ING انتظار دارد بانک مرکزی اروپا هفته آینده نرخ بهره را ۲۵ نقطه پایه افزایش دهد و این اقدام را بهعنوان یک افزایش «بیمهای» با رویکردی انبساطگرایانه (dovish) توصیف میکند. این بانک به تابآوری منطقه یورو اشاره میکند، اما استدلال دارد که پویاییهای تورم عمدتاً تحت تأثیر قیمتهای انرژی است؛ موضوعی که منطق یک چرخه طولانی انقباضی را محدود میکند و ریسک آسیب اقتصادی، از جمله رکود، را افزایش میدهد.
تورم سرفصل در حال افزایش تدریجی بوده و انتظار میرود تا پایان سال همچنان بالاتر از ۳٪ در مقیاس سالانه باقی بماند، حتی در حالی که شاخصهای تورم هسته و خدمات «کمتر نگرانکننده» توصیف میشوند. ING به قیمتهای بالای نفت و افزایش ریسک شوک مجدد قیمت گاز اشاره میکند؛ عواملی که میتوانند فشار بر سیاستگذاران برای اقدام را حفظ کنند. پس از چنین اقدامی، نرخ سپرده به ۲.۵٪ خواهد رسید؛ سطحی که ING میگوید همچنان در بازه «خنثی» مورد اشاره خودِ ECB قرار دارد، در حالی که افزایشهای بیشتر بهمعنای ورود به سیاست پولی صریحاً محدودکننده خواهد بود.
انتظار افزایش نرخ ECB بهعنوان یک اقدام بیمهای محتاطانه
انتظار داریم بانک مرکزی اروپا هفته آینده نرخهای بهره را ۲۵ نقطه پایه افزایش دهد و نرخ سپرده را به ۲.۵٪ برساند. این اقدام پیشِرو را یک «افزایش انبساطگرایانه» (dovish hike) میدانیم که قرار است بهعنوان بیمهای در برابر تداوم فشارهای قیمتی عمل کند. این راهبرد به بانک مرکزی کمک میکند اعتبار خود را حفظ کند، بدون آنکه اقتصاد منطقه یورو را به سمت رکودی شدید سوق دهد.
دادههای اخیر بازار از این رویکرد محتاطانه حمایت میکند، زیرا تورم منطقه یورو همچنان بهشدت به بازارهای پرنوسان انرژی گره خورده است. در حال حاضر، قیمت نفت برنت در محدوده ۷۸ دلار بهازای هر بشکه نوسان دارد و معاملات آتی گاز طبیعی اروپا نزدیک ۳۸ یورو بهازای هر مگاواتساعت انجام میشود. از آنجا که تورم هسته نسبتاً باثبات مانده، انقباض بیشتر فراتر از هفته آینده بسیار بعید است.
پیامدهای معاملاتی و توصیههای راهبردی
معاملهگران مشتقه باید با تعدیل پرتفوی سوآپها و اختیارمعاملههای نرخ بهره برای این چرخش آماده شوند. با توجه به اینکه بازار همین افزایش نهایی ۲۵ نقطه پایه را از پیش قیمتگذاری کرده است، توصیه میکنیم از اسپردهای تقویمی یوریبور (Euribor calendar spreads) برای بهرهبرداری از توقف مورد انتظار استفاده شود. نوسان ضمنی در مشتقات کوتاهمدت نرخ بهره احتمالاً پس از آنکه ECB علامت دهد این افزایش، سقف چرخه است، کاهش خواهد یافت.
همچنین به معاملهگران توصیه میکنیم راهبردهای «بول-فلتنینگ» (bull-flattening) را روی منحنی بازده منطقه یورو بررسی کنند. از آنجا که افزایشهای بیشتر نرخ بهره منتفی است، قراردادهای آتی اوراق دولتی با سررسید کوتاه فرصت خرید جذابی ارائه میدهند. همچنین پیشنهاد میکنیم موقعیتهای خرید یورو (Long Euro) پوشش ریسک شوند، زیرا پایان چرخه انقباض، شتاب صعودی این ارز را در برابر دلار آمریکا محدود خواهد کرد.
