مکزیک، پرو و شیلی—که در مجموع ۴۰.۹٪ از عرضه جهانی معدن را تشکیل می‌دهند—هر یک به دلایلی نامرتبط با قیمت، تولید نقره‌ای کمتر از برنامه گزارش کردند. نقره در سطح ۶۸.۷۰ دلار در برابر طلای ۴,۵۸۷.۱۰ دلار معامله شد و نسبت طلا به نقره را به ۶۶.۸ رساند. این فلز نسبت به مدت مشابه سال قبل حدود ۷۷٪ رشد داشت، اما همچنان تقریباً ۴۴٪ پایین‌تر از سقف لحظه‌ای ۲۹ ژانویه بود. در مکزیک، معدن ترونرا (Terronera) شرکت Endeavour Silver در ایالت خالیسکو از ۱۲ تا ۲۳ اوت به‌دلیل محاصره/انسداد توسط جامعه محلی «ایخیدو» (Ejido) متوقف شد و سپس در ۲۴ اوت از سر گرفته شد؛ که به معنی حدود ۱۲ روز تولید به‌تعویق‌افتاده است. ترونرا در سه‌ماهه دوم ۱۷۵,۷۲۹ تن را با عیار ۱۲۶ گرم در تن فرآوری کرد و ۶۰۸,۳۴۷ اونس با بازیابی ۸۵.۴٪ تولید داشت؛ یعنی حدود ۶,۶۸۵ اونس در روز؛ بنابراین این توقف معادل حدود ۰.۰۸ میلیون اونس است. ترونرا از ۱ اکتبر ۲۰۲۵ به تولید تجاری رسید و ۳۱٪ از تولید نقره Endeavour در سه‌ماهه دوم را تأمین کرد؛ مکزیک در سال ۲۰۲۵ معادل ۱۷۲.۹ میلیون اونس تولید داشت، یا ۲۰.۴٪ از کل جهانی.

مؤسسه آمار پرو گزارش داد زیربخش استخراج معادن فلزی در ژوئن نسبت به سال قبل ۲.۵۲٪ کاهش یافت؛ نقره ۹.۰٪ افت کرد، در حالی که روی ۲۵.۸٪ سقوط داشت؛ سرب ۱۲.۵٪، مس ۴.۷٪ و طلا ۱.۱٪ کاهش یافتند. پرو در سال ۲۰۲۵ معادل ۱۳۰.۶ میلیون اونس تولید کرد، یا ۱۵.۴٪ از عرضه جهانی؛ و با میانگین نرخ ماهانه ۱۰.۸۸ میلیون اونس، افت ۹.۰٪ به‌طور معادل ماهانه به معنی حدود ۰.۹۸ میلیون اونس کاهش است. در شیلی، آنتوفاگاستا (Antofagasta) پس از باران و برف در لوس‌پلامبرس (Los Pelambres)، راهنمای تولید مس ۲۰۲۶ را از ۶۵۰,۰۰۰–۷۰۰,۰۰۰ تن به ۶۲۵,۰۰۰–۶۵۵,۰۰۰ تن کاهش داد؛ کاهش در نقطه میانی ۵.۲٪ بود، و حجم بارش برف حدود پنج میلیون مترمکعب برآورد شد. ترکیب درآمد آنتوفاگاستا ۷۷٪ مس، ۱۰٪ مولیبدن، ۹٪ طلا و ۳٪ نقره بود؛ درآمد نیم‌سال ۱۸٪ رشد کرد و به ۴,۴۷۹.۰ میلیون دلار رسید و هزینه نقدی خالص به‌دلیل اعتبارات محصولات جانبی ۸٪ کاهش یافت و به ۱.۲۲ دلار به‌ازای هر پوند رسید.

این سه رویداد در مجموع حدود ۱.۱ میلیون اونس را تشکیل می‌دهد (ترکیب کاهش معادل‌ماهانه ۰.۹۸ میلیون اونسِ پرو با ۰.۰۸ میلیون اونسِ ترونرا)، در مقایسه با کسری ۴۶.۳ میلیون اونسی پیش‌بینی‌شده برای ۲۰۲۶ توسط Metals Focus و Silver Institute. «World Silver Survey 2026» سهم معادن اولیه نقره را ۲۶٪ از عرضه در ۲۰۲۵ اعلام کرد، در حالی که تولید غیرِاولیه ۶۲۵.۵ میلیون اونس بود، و عرضه معدنی برای امسال ۸۴۴.۱ میلیون اونس در برابر ۸۴۶.۶ میلیون اونس سال گذشته پیش‌بینی شد. Metals Focus و Silver Institute اعلام کردند میانگین قیمت نقره در ۲۰۲۵ برابر ۴۰.۰۳ دلار بوده است.

کسری‌های عرضه نقره و محرک‌های ساختاری قیمت

ما معتقدیم معامله‌گران مشتقه باید با تمرکز بر اختیار خرید (لانگ کال) و اسپردهای بول‌کال، برای یک روند صعودی پایدار در نقره طی هفته‌های پیشِ رو موقعیت‌گیری کنند. با معامله نقره در ۶۸.۷۰ دلار در برابر طلای ۴,۵۸۷.۱۰ دلار، نسبت طلا به نقره در سطح جذاب ۶۶.۸ قرار دارد. این نسبت از منظر تاریخی غالباً به این معناست که نقره به شتاب طلا می‌رسد، به‌ویژه با توجه به کمبود مزمن در بازار فیزیکی.

باید توجه داشت که قیمت‌های بالاتر نقره موج ناگهانیِ تولید جدید معدنی را برای خنک‌کردن بازار ایجاد نخواهد کرد. داده‌های اخیر صنعت نشان می‌دهد تقاضای صنعتی—به‌خصوص از سوی بخش فتوولتائیک خورشیدی که در سال‌های اخیر رکورد ۲۳۲ میلیون اونس مصرف جهانی را ثبت کرده—همچنان موجودی فیزیکی در دسترس را قفل می‌کند. از آنجا که نزدیک به سه‌چهارم نقره صرفاً به‌عنوان محصول جانبیِ استخراج مس، روی و طلا تولید می‌شود، معدن‌کاران نمی‌توانند صرفاً به‌دلیل جهش قیمت نقره، تولید را به‌راحتی افزایش دهند.

استراتژی معاملاتی و موقعیت‌گیری بازار

اختلالات اخیر عرضه در مکزیک، پرو و شیلی نشان می‌دهد بازار فیزیکی تا چه اندازه در برابر عوامل غیرقیمتی مانند انسدادهای محلی و شرایط آب‌وهوایی شدید脆弱 است. در پرو، وزارت انرژی و معادن اخیراً تأیید کرده که تولیدات پلی‌متالیک همچنان عقب‌تر از حالت عادی حرکت می‌کند؛ موضوعی که مستقیماً عرضه نقره همراه را—که بازارهای مشتقه به آن تکیه دارند—فشرده می‌سازد. برای معامله‌گران، این یعنی هر افت کوتاه‌مدت در قراردادهای آتی باید به‌عنوان فرصت‌های خرید بسیار جذاب دیده شود، نه نشانه بازگشت روند.

پیشنهاد می‌کنیم برای مدیریت نوسان کوتاه‌مدت ناشی از این پویاییِ عرضه کم‌کشش، به‌جای معاملات آتیِ مستقیم از اختیار معامله استفاده شود. نوسان ضمنی در اختیارهای فلزات گران‌بها به‌طور تاریخی در دوره‌های کسری چندساله جهش کرده و این موضوع راهبردهای فروش پرمیوم مانند شورت کالِ بدون پوشش (naked short calls) را فوق‌العاده پرریسک می‌کند. در مقابل، خرید اختیار خرید با سررسید بلندتر به ما امکان می‌دهد از جهش‌های اجتناب‌ناپذیر قیمت هنگام هجوم خریداران صنعتی برای تأمین فلز فیزیکی بهره بگیریم.

با توجه به کسری پیش‌بینی‌شده ۴۶.۳ میلیون اونس در سال جاری—که ششمین سال پیاپی کمبود را رقم می‌زند—کف ساختاری قیمت‌ها به‌شدت مستحکم است. انتظار داریم موجودی‌های قابل معامله در ابزارهای قابل معامله در بورس (ETF/ETP) به روند نزولی خود ادامه دهد، زیرا مصرف‌کنندگان صنعتی به‌طور تهاجمی عرضه فیزیکی را تضمین می‌کنند. معامله‌گران مشتقه‌ای که تلاش کنند این بازار را شورت کنند، با ریسک گرفتار شدن در یک «اسکوییز» بزرگِ مبتنی بر بنیادهای بازار مواجه‌اند.