تیم استراتژی ارز خارجی رابوبانک میگوید رویکرد تدریجی بانک ژاپن در افزایش نرخ بهره بازتاب دورهای از شوکهای استثنایی است؛ از جمله تعرفهها، جنگ و تغییرات سیاسی داخلی. کازوئو اوئدا، رئیس کل بانک ژاپن، تداوم انقباض پولی را به بهبود فعالیت اقتصادی و قیمتها گره زده و در عین حال، به تثبیت رفتار تعیین دستمزد بهعنوان محرک حرکت تورم زیربنایی CPI به سمت هدف ۲ درصد اشاره کرده است. او در سخنرانی روز کریسمس سال گذشته گفت بانک ژاپن به افزایش نرخ بهره سیاستی ادامه خواهد داد و درجه «حمایت پولی» را تعدیل میکند.
اوئدا همچنین افزایش قیمت نفت را یک عامل بازدارنده موقت توصیف کرده، هرچند از استفاده دولت از ذخایر راهبردی نفت و همچنین تقاضای مرتبط با هوش مصنوعی بهعنوان عوامل جبرانیِ بخشی نام برده است. مجموع این نیروها باعث شده است صادرات و تولید، با وجود افزایش هزینههای انرژی و ابهام ناشی از تعرفههای آمریکا، بهطور کلی کمنوسان و تقریباً ثابت بمانند. جداگانه، بانک ژاپن از سال ۲۰۲۴ در حال کاهش تدریجی برنامه خرید اوراق خود و کوچککردن ترازنامه است؛ امری که توجهها را نسبت به ریسکهای مالی، عرضه اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) و شهرت انبساطیِ نخستوزیر تشدید کرده و درخواستها برای اطمینانبخشی بیشتر دولت درباره اینکه بودجه چگونه بر JGBها اثر خواهد گذاشت را برانگیخته است.
نوسان بازار اوراق و ریسکهای مالی
ما شاهد یک گذار حیاتی در ژاپن هستیم؛ چراکه برنامه کاهش خرید (tapering) بانک ژاپن که با موفقیت خرید ماهانه اوراق دولتی را در اوایل ۲۰۲۶ به حدود ۳ تریلیون ین—یعنی تقریباً نصف—رساند، اکنون بهطور کامل در معرض نیروهای بازار قرار گرفته است. این کاهش در خرید بانک مرکزی، سرمایهگذاران را نسبت به بدهی عظیم عمومی ژاپن—که همچنان بالای ۲۶۰٪ تولید ناخالص داخلی است—بسیار حساس کرده است. ما معتقدیم معاملهگران ابزارهای مشتقه باید برای افزایش نوسان در اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) آماده باشند، زیرا ریسکهای مالی داخلی در هفتههای پیش رو به محور توجه تبدیل میشود.
با قرار داشتن نرخهای سیاستی در حوالی ۰٫۵۰٪ و حرکت پیوسته تورم نزدیک هدف ۲٪، فشار برای انقباض پولی بیشتر در حال افزایش است. پیشنهاد میکنیم معاملهگران مشتقات ارزی از اختیار فروش (put) روی USD/JPY استفاده کنند تا از منافع بالقوه تقویت ین بهرهمند شوند، زیرا شکاف نرخ بهره با آمریکا همچنان در حال کاهش است. تغییرات تاریخی نشان میدهد این جفتارز تا چه اندازه حساس است؛ برای مثال زمانی که USD/JPY از بالای ۱۶۱ در ژوئیه ۲۰۲۴، در پی انتظار افزایش نرخ بهره، تا میانه محدوده ۱۴۰ سقوط کرد؛ موضوعی که ظرفیت سوددهیِ پوشش ریسک نزولیِ بهموقع را برجسته میکند.
از آنجا که بانک مرکزی دیگر عرضه JGB را مانند گذشته جذب نمیکند، بازدهی JGB دهساله بهطور فزایندهای در معرض جهشهای صعودی قرار دارد. به معاملهگران نرخ بهره توصیه میکنیم با فروش قراردادهای آتی JGB یا پرداخت نرخ ثابت در سوآپهای نرخ بهره ین (yen IRS)، برای شیبدارتر شدن منحنی بازده موقعیتگیری کنند. این چیدمان مستقیماً از تقاضای بازار برای «پرمیوم ریسک» بالاتر جهت تأمین مالی بودجه ملی انبساطی ژاپن بهره میبرد.
تابآوری صادرات و فرصتهای بازار سهام
در همین حال، بخش صادرات ژاپن تابآوری نشان میدهد، زیرا تقاضای جهانی برای زیرساخت هوش مصنوعی اثر منفی قیمتهای بالای انرژی را خنثی میکند. توصیه میکنیم برای کسب مواجهه با رشدِ مبتنی بر فناوری از اختیار خرید (call) روی شاخص نیکی ۲۲۵ استفاده شود؛ رشدی که با وجود افزایش هزینههای استقراض، بازارهای سهام ژاپن را سرپا نگه داشته است. این قدرت اقتصادیِ زیربنایی، به بانک مرکزی فضای مانور لازم میدهد تا بدون خفهکردن گسترش اقتصادی، به افزایش نرخها ادامه دهد.
