اوراق قرضه دولتی اروپا روز جمعه در قالب یک حرکت «بازار خرسی با مسطح‌تر شدن منحنی» (bear-flattening) تحت فشار فروش قرار گرفت؛ همزمان افزایش قیمت‌های انرژی با بازقیمت‌گذاری تندِ ریسک حاکمیتی فرانسه همراه شد. بازده بوند ۲ساله آلمان ۵ تا ۶ واحد پایه افزایش یافت و به ۳.۲۸٪ رسید، در حالی‌که بازده ۱۰ساله نیز ۵ واحد پایه بالا رفت و به ۳.۵۲٪ رسید. در بازار ارز، EUR/USD پایین‌تر از ۱.۱۵ باقی ماند و قیمت‌های انرژی «تقریباً بدون تغییر قابل‌توجه» توصیف شدند.
نظرسنجی مصرف‌کنندگان بانک مرکزی اروپا (ECB) نشان داد انتظارات تورمی در ماه اوت اندکی تقویت شده است: میانه (median) شاخص یک‌ساله به ۳.۰٪ سال‌به‌سال و معیار سه‌ساله به ۲.۹٪ سال‌به‌سال افزایش یافت؛ پس از آن‌که از ماه مه روند نزولی داشت و سپس در حوالی ۳٪ تثبیت شده بود. اکنون نگاه بازارها به انتشار مقدماتی PMIهای سپتامبر در روز چهارشنبه است؛ با تمرکز بر این‌که آیا شتاب منطقه یورو—به‌ویژه در صنعت—پس از تابستانی قوی ادامه می‌یابد یا نه. سیاست آلمان نیز در کانون توجه قرار گرفت؛ پس از آن‌که CDU صدراعظم مرتس در مکلنبورگ-فورپومرن ۴.۹٪ و در برلین ۱۸.۸٪ کسب کرد. AfD در مکلنبورگ-فورپومرن ۳۸.۲٪ در برابر SPD با ۳۵.۵٪ به‌دست آورد و «دی لینکِه» (Die Linke) برلین را با ۲۵.۷٪ برد.
راهبردهای منحنی بازده و ریسک تورم
باید خود را برای دوره‌ای طولانی از نرخ‌های بهره بالاتر در منطقه یورو آماده کنیم و با موقعیت‌گیری برای مسطح‌تر شدن بیشتر منحنی بازده یورو، این سناریو را معامله کنیم. با افزایش بازده بوند ۲ساله به ۳.۲۸٪ و ۱۰ساله به ۳.۵۲٪، فاصله بازده‌ها در حال کاهش است؛ زیرا بازارها سیاست پولی انقباضی‌تر را قیمت‌گذاری می‌کنند. توصیه می‌کنیم برای پوشش ریسکِ «بالاتر ماندن نرخ‌ها برای مدت طولانی‌تر» از سوی ECB، از قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاه‌مدت (STIR) استفاده شود.
توقف روند نزولیِ انتظارات تورمی مصرف‌کنندگان ECB، که در سطح ۳.۰٪ فلت شده، نشان می‌دهد فشارهای قیمتی همچنان چسبنده‌اند. از منظر تاریخی، وقتی انتظارات مصرف‌کننده نزدیک این سطح متوقف می‌شود، ECB معمولاً متمایل به موضع انقباضی (hawkish) می‌شود؛ مشابه الگوی نرخ‌ها در اواخر ۲۰۲۳. پیشنهاد می‌کنیم برای بهره‌گیری از نوسان‌پذیری در آستانه انتشار PMIهای مقدماتی سپتامبر در این هفته، اختیار معامله روی قراردادهای آتی یوریبور (Euribor) خریداری شود.
موقعیت‌گیری ارزی و ریسک‌های سیاسی
پیشنهاد می‌کنیم با توجه به دشواری جفت‌ارز در عبور پایدار از سطح ۱.۱۵، اختیار فروش (Put) روی EUR/USD خریداری شود یا موقعیت‌های فروش ایجاد گردد. بی‌ثباتی سیاسی در آلمان پس از نتایج ضعیف منطقه‌ای CDU، در کنار نگرانی‌های مالی فرانسه، فشار قابل‌توجهی بر یورو وارد می‌کند. این موضوع در افزایش اسپرد بازده ۱۰ساله فرانسه-آلمان به بالای ۸۰ واحد پایه مشهود است؛ سطحی از ریسک حاکمیتی که از زمان «هراس‌های بودجه‌ای» ۲۰۲۴ مشاهده نشده بود.
در آستانه انتشار داده‌های PMI روز چهارشنبه، باید با دقت رصد کنیم آیا PMI بخش تولیدی منطقه یورو می‌تواند بالاتر از عدد ضعیف اوت یعنی ۴۵.۸ قرار گیرد یا خیر. یک افت غیرمنتظره می‌تواند باعث چرخش تند در انتظارات نرخ بهره شود، در حالی‌که داده‌های قوی احتمالاً روند bear-flattening را تثبیت خواهد کرد. توصیه می‌کنیم برای پوشش ریسک افزایش قیمت نفت و گاز، اختیارهای حفاظتی (protective options) روی مشتقات مرتبط با انرژی حفظ شود.
