بازارهای داخلی اندونزی بر انتصاب قریب‌الوقوع رئیس جدید بانک اندونزی پس از خروج پری وارجیو متمرکز شده‌اند. رئیس موقت، دستتری دامایانتی، اقدامات غیرنرخی و مدیریت نقدینگی روپیه (IDR) را در اولویت قرار داده است؛ در حالی که توجه بازار به این معطوف می‌شود که تیم مدیریتی بعدی چگونه در محیطی با ترکیب رشد–تورم نامتوازن، تضعیف تراز خارجی و USDIDR نوسانی محدود، مسیر سیاست‌گذاری را هدایت خواهد کرد.

در جلسات اخیر، USDIDR در بازه 17,900 تا 18,000 معامله شده، در حالی که بازدهی شاخص در سررسیدهای بلندمدت حدود 7.3% ثابت مانده است؛ و جهت‌گیری خود را از تقویت نرخ‌های آمریکا و عقب‌نشینی قیمت نفت گرفته است. گزارش تولید ناخالص داخلی (GDP) سه‌ماهه دوم که چهارشنبه منتشر می‌شود، انتظار می‌رود رشد 5.3% سال‌به‌سال را نشان دهد؛ در مقایسه با 5.6% در سه‌ماهه اول (حتی پس از شوک انرژی). این موضوع از انتظار تثبیت نرخ سیاستی بانک اندونزی در کوتاه‌مدت حمایت می‌کند.

راهبردها برای بازار ارز با نوسان محدود

توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقه از محدود بودن دامنه نوسان USDIDR که در حال حاضر بین 17,900 تا 18,000 تثبیت شده، بهره ببرند. فروش نوسان کوتاه‌مدت از طریق راهبردهای «آیرون کندور» یا «استرادل فروش» این امکان را می‌دهد که در شرایط فروکش‌کردن نوسانات ارزی، پرمیوم دریافت کنیم. از منظر تاریخی، در دوره‌های انتقال مدیریت در بانک اندونزی، مداخله سنگین بانک مرکزی در بازار معمولاً نوسان ارز را سرکوب می‌کند و راهبردهای فروش پرمیوم را بسیار اثربخش می‌سازد.

با توجه به اینکه رئیس موقت بر اقدامات غیرنرخی و نقدینگی روپیه تمرکز دارد، باید برای محیطی با نرخ بهره باثبات موقعیت‌گیری کنیم. پیشنهاد می‌کنیم در سوآپ‌های نرخ بهره کوتاه تا میان‌مدت، «دریافت‌کننده نرخ ثابت» باشیم، زیرا احتمال بسیار بالاست که نرخ سیاستیِ مرجع در هفته‌های پیشِ رو بدون تغییر باقی بماند. این موضع خنثی هم‌اکنون در بازار اوراق قیمت‌گذاری شده است؛ جایی که بازدهی شاخص اوراق 10ساله به‌طور قابل‌توجهی حول 7.3% پایدار مانده است.

وقفه سیاستی و مدیریت ریسک در میانه انتقال رهبری

این وقفه سیاستی با ترکیب نسبتاً مقاوم رشد و تورم پشتیبانی می‌شود؛ حتی با وجود آنکه انتظار می‌رود رشد GDP سه‌ماهه دوم اندکی از 5.6% در سه‌ماهه اول به 5.3% کاهش یابد. این سطح مناسب از تولید اقتصادی یعنی فشاری فوری برای کاهش نرخ‌ها به منظور تحریک رشد وجود ندارد و در نتیجه، سناریوی ما درباره دامنه نوسان محدود را تقویت می‌کند. می‌توان با اتکا به این پس‌زمینه باثباتِ کلان، معاملات آتی نرخ بهره را با اطمینان بالاتری انجام داد.

با وجود اینکه انتقال قدرت فعلاً روان پیش می‌رود، همچنان باید در برابر ریسک‌های دنباله‌ای مرتبط با انتصاب رسمی رئیس جدید پوشش داشته باشیم. پیشنهاد می‌کنیم برای محافظت از موقعیت‌های فروش نوسان، اختیار خرید USDIDR با قیمت اعمال دور از پول (out-of-the-money) و ارزان خریداری شود تا در برابر خروج ناگهانی سرمایه یا چرخش غیرمنتظره به سمت سیاست انقباضی‌تر (هاوکیش) مصونیت ایجاد کند. این چیدمان متوازن امکان برداشت بازدهی باثبات را فراهم می‌کند، در حالی که در برابر تیترهای سیاسی ناگهانی نیز پوشش دارد.