تحلیل کومرتس‌بانک از هند می‌گوید بانک مرکزی هند (RBI) در حال تشدید جذب نقدینگی از طریق فروش INR1 تریلیون اوراق دولتی است؛ هم‌زمان نیز عملیات VRRR، سوآپ‌های ارزی (FX swaps) و اقدامات بازار باز (open-market) را ادامه می‌دهد تا نرخ‌های بازار پول را به سمت نرخ سیاستی 5.25% سوق دهد. سرمایه‌گذاران خارجی پس از خروج خالص USD503.1 میلیون در جمعه گذشته ــ بزرگ‌ترین خروج یک‌روزه در پنج ماه اخیر ــ این بار به‌صورت خالص USD201.7 میلیون اوراق دولتی فروختند؛ رخدادی که پس از اعلام RBI مبنی بر فروش اوراق از پرتفوی خود اتفاق افتاد.
مازاد نقدینگی حدود INR10 تریلیون برآورد می‌شود که بالاترین سطح از اواخر 2021 است و بخشی از آن با حدود USD127 میلیارد منابع جذب‌شده از طریق طرح‌های ویژه ارزی از جمله سپرده‌های FCNR(B) پشتیبانی شده؛ همچنین به ECB و OFCB نیز اشاره شده است. RBI قرار است امروز INR500 میلیارد منتشر کند و سپس در هر یک از روزهای 21 و 28 سپتامبر INR250 میلیارد عرضه کند؛ حراج نخست بیشتر بر بخش کوتاه و میانی منحنی متمرکز است و سررسیدها را با بدهی‌های FCNR(B) جفت می‌کند. فروش اوراق به‌عنوان ابزاری بادوام‌تر از VRRR معرفی شده؛ در حالی که در حراج VRRR به حجم INR1 تریلیون، تنها INR403 میلیارد جذب شد. برنامه INR1 تریلیونی حدود یک‌دهم مازاد را جذب خواهد کرد. با وجود افزایش بازدهی‌ها ــ به‌طوری که بازدهی 5ساله 24 واحد پایه رشد کرد و به 6.76% رسید ــ نرخ USD/INR نزدیک 95.96 باقی ماند؛ زیرا گزارش شده RBI دلار فروخته است. همچنین انتظار می‌رود نرخ سیاستی در نشست 7 اکتبر بدون تغییر بماند.
موضع‌گیری برای تغییرات منحنی بازده و نرخ‌های بازار پول
به معامله‌گران ابزارهای مشتقه توصیه می‌کنیم در هفته‌های آینده برای تخت‌تر شدن منحنی بازده هند موضع بگیرند، زیرا بانک مرکزی با شدت در حال تخلیه نقدینگی از سیستم بانکی است. با توجه به اینکه بازدهی اوراق دولتی 5ساله از قبل 24 واحد پایه افزایش یافته و به 6.76% رسیده، بازدهی‌های کوتاه‌مدت‌تر نیز تا پیش از نشست سیاستی 7 اکتبر همچنان با فشار صعودی مواجه خواهند بود. پیشنهاد ما ورود به موقعیت «پرداخت‌کننده» (payer) روی سوآپ‌های شاخص‌شده یک‌شبه (OIS) در سررسیدهای کوتاه تا میان‌مدت است تا از این جابه‌جایی صعودی با هم‌راستا شدن نرخ‌های بازار پول با نرخ سیاستی 5.25% بهره‌برداری شود.
راهبردها در مشتقات ارزی و آتی اوراق
در حوزه مشتقات ارزی، فروش نوسان (volatility) یا استفاده از راهبردهای اسپرد اختیار معامله (option spread) روی جفت USD/INR را پیشنهاد می‌کنیم. با وجود اینکه قیمت‌های جهانی نفت خام نزدیک به اوج‌های پرنوسان قرار دارد، مداخلات سنگین بانک مرکزی از مسیر فروش دلار باعث شده نرخ ارز در محدوده‌ای فشرده پیرامون سطح 95.96 باقی بماند. الگوهای تاریخی مداخله نشان می‌دهد بانک مرکزی هند به احتمال زیاد با اتکا به ذخایر عظیم ارزی خود از این آستانه دفاع خواهد کرد و در نتیجه راهبردهای مبتنی بر حرکت در دامنه (range-bound) می‌تواند سودآوری بالایی داشته باشد.
همچنین معامله‌گران باید برای تداوم فشار فروش در بازار بدهی آماده باشند، زیرا سرمایه‌گذاران خارجی اخیراً طی یک روز مقدار قابل‌توجهی معادل USD201.7 میلیون اوراق دولتی را واگذار کردند. از آنجا که حراج‌های پیش‌رو در 21 و 28 سپتامبر نقدینگی بیشتری از شبکه بانکی جذب خواهد کرد، انتظار داریم آتی اوراق کوتاه‌مدت با افت بیشتر قیمت مواجه شود. پیشنهاد ما فروش (short) قراردادهای آتی نزدیک‌سررسید اوراق دولتی است تا با شوک‌های عرضه پیشِ‌رو و روند ادامه‌دار جمع‌آوری نقدینگی هم‌سو شود.
