دادههای منطقه یورو محدود بود، اما قرائتهای اولیه تورم در اوایل اوت نشان داد نرخ تورم کل در فرانسه به ۲.۷٪ سالبهسال و در اسپانیا به ۴.۵٪ سالبهسال افزایش یافته است؛ در حالی که انرژی، بهویژه سوختهای موتوری، رشد کرد. تورم هسته در هر دو کشور کاهش یافت و نشان داد شش ماه پس از آغاز جنگ ایران، اثرات دور دوم تورمی محدود بوده است. بازارها افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخهای ECB در سپتامبر را بهطور کامل قیمتگذاری کردهاند، در حالی که قیمتگذاریها تقریباً یک حرکت افزایشی دیگر پس از آن را نیز القا میکند؛ این یادداشت همچنین به چرخش انتظارات بهسمت دور شدن از سناریوی بازگشت نرخ سپرده به ۲.۰۰٪ در سال ۲۰۲۷ اشاره دارد.
در آمریکا، تورم کل PCE در ژوئیه ۳.۷٪ سالبهسال ثبت شد در برابر اجماع ۳.۶٪ و نسبت به رقم قبلی ۳.۷٪ بدون تغییر بود؛ در حالی که PCE هسته ۳.۳٪ سالبهسال و ۰.۲٪ ماهبهماه منتشر شد. بازنگری GDP سهماهه دوم روی ۱.۵٪ (SAAR) تثبیت شد اما مصرف خصوصی، واردات و دفلِیتور قیمت را بالاتر برد و سود شرکتها جهش قابلتوجهی داشت؛ بازدهیها افزایش یافت و EUR/USD افت کرد. شاخص Ifo آلمان بهبود یافت؛ ارزیابی وضعیت جاری به ۸۸.۵ رسید (اجماع ۸۷.۰؛ قبلی ۸۶.۶) و انتظارات به ۸۹.۱ افزایش یافت (اجماع ۸۷.۵؛ قبلی ۸۶.۶). کانون توجه هفته آینده شامل گزارش اشتغال بخش غیرکشاورزی با ۶۵ هزار در برابر اجماع ۵۵ هزار، نرخ بیکاری ۴.۱٪ و متوسط دستمزد ساعتی ۰.۳٪ ماهبهماه است؛ در کنار HICP منطقه یورو با ۳.۴٪ سالبهسال (قبلی ۳.۰٪) و هسته ۲.۴٪ سالبهسال (قبلی ۲.۵٪).
استراتژیهای مشتقه برای تغییر انتظارات سیاستی در یوروزون و آمریکا
توصیه میکنیم معاملهگران مشتقه، پس از نشست سپتامبر، برای چرخش داویش در انتظارات نرخ بهره منطقه یورو موقعیتگیری کنند. در حالی که بازار سواپ در حال حاضر افزایش ۲۵ واحد پایهای برای سپتامبر را قیمتگذاری کرده و به یک افزایش دیگر در ادامه سال متمایل است، ما معتقدیم ECB مکث خواهد کرد. معاملهگران میتوانند از این بدقیمتی با خرید قراردادهای آتی یوریبور دسامبر ۲۰۲۶ یا ورود به سواپهای دریافتکننده (receiver swaps) بهره ببرند، با این انتظار که افزایش دوم محقق نشود.
با تثبیت GDP سهماهه دوم آمریکا در ۱.۵٪ و افزایش جزئی تورم PCE به ۳.۷٪، فشار صعودی بر بازدهی خزانهداری آمریکا، EUR/USD را به سمت محدوده ۱.۰۸ پایین کشیده است. انتظار داریم گزارش اشتغال غیرکشاورزی هفته آینده ۶۵ هزار ثبت شود که بالاتر از اجماع ۵۵ هزار است و میتواند دلار آمریکا را بیشتر تقویت کند. معاملهگران مشتقه باید خرید اختیار فروش (put) کوتاهمدت روی EUR/USD را برای بهرهگیری از این مومنتوم نزولی، پیش از انتشار دادههای بازار کار، مدنظر قرار دهند.
واگرایی تورمی و معامله منحنی بازدهی منطقه یورو
اگرچه تورم کل در اسپانیا و فرانسه به دلیل هزینههای انرژی اندکی افزایش یافته، انتظار میرود تورم هسته منطقه یورو هفته آینده به ۲.۴٪ کاهش یابد. این واگرایی نشان میدهد نوسان قیمت انرژی ناشی از تنشهای خاورمیانه در اوایل سال، نتوانسته اثرات دور دوم تورمی را فعال کند. با بهبود بخش تولید آلمان—که با افزایش شاخص Ifo به ۸۸.۵ برجسته شده است—معاملهگران باید به خرید اختیارهای «تختکننده منحنی بازدهی» (yield-curve flattener) روی بوندهای آلمان فکر کنند.
از آنجا که دیگر انتظار نداریم ECB نرخ سپرده را در سال ۲۰۲۷ به ۲.۰۰٪ کاهش دهد، انتظارات نرخهای بلندمدت باید تعدیل شود. معاملهگران باید از receiver swaptionهای با سررسیدهای بلند که بر چرخههای کاهش تهاجمی طی دو سال آینده شرطبندی میکنند، اجتناب کنند. در عوض، فروش اسپردهای تقویمی یوریبور با شروع مؤخر (deferred Euribor calendar spreads) به معاملهگران امکان میدهد از محیط نرخ بهره «بالاتر برای مدت طولانیتر» در اروپا بهرهبرداری کنند.
