روایت دلار آمریکا در سال ۲۰۲۶ از تمرکز صرف بر قیمت‌گذاری فدرال رزرو (Fed)، تورم و ژئوپلیتیک فراتر رفته و پس از آن‌که وزارت خزانه‌داری آمریکا اعلام کرد بازخریدهای حمایتیِ نقدشوندگیِ اوراق خزانه با سررسیدهای بلندتر را دست‌کم دو برابر می‌کند، به بحث «معامله تضعیف ارزش پول (debasement trade)» رسیده است. از ۹ سپتامبر، سقف حجم خرید از ۲ میلیارد دلار به حداقل ۴ میلیارد دلار در هر نوبت در بخش‌های ۱۰–۲۰ ساله و ۲۰–۳۰ ساله افزایش می‌یابد و تا پایان فصل فعلی تأمین مالی مجدد (refunding quarter) که در ۴ نوامبر به پایان می‌رسد ادامه خواهد داشت. این اقدام به‌عنوان مدیریت بدهی و نه تسهیل کمی (QE) معرفی شده، اما توجه‌ها را بیش از پیش به این موضوع جلب کرده است که آیا واشنگتن از بالا ماندن بازدهی‌های انتهای بلندمدت منحنی نگران شده و آیا در نهایت این ارز است که باید این تعدیل را جذب کند.

پس‌زمینه ماجرا فشار سنگین انتشار اوراق است؛ بدهی عمومی آمریکا از ۴۰ تریلیون دلار عبور کرده و بازدهی اوراق ۳۰ساله اخیراً به بالاترین سطح از سال ۲۰۰۷ رسیده است. خزانه‌داری پیش‌تر برای این فصل تا سقف ۳۸ میلیارد دلار بازخرید «اوراق خارج از چرخه (off-the-run)» را با هدف تقویت نقدشوندگی برنامه‌ریزی کرده بود، در کنار حداکثر ۲۵ میلیارد دلار در سررسیدهای کوتاه‌تر برای مدیریت وجه نقد؛ ارقامی که بسیار کوچک‌تر از برنامه‌های پیشین QE فدرال رزرو است. بازارها نسبت بازدهی ۳۰ساله را با شاخص دلار آمریکا (DXY) رصد می‌کنند: اگر بازدهی‌ها بالا برود اما DXY افت کند و هم‌زمان طلا یا بیت‌کوین رشد کند، می‌تواند نشانه انتقال از «مزیت نرخ بهره» به «پرمیوم ریسک مالی» باشد. خزانه‌داری در تأمین مالی مجدد فصلی ۴ نوامبر، راهنمایی بیشتری ارائه خواهد کرد.

—

رصد پویاییِ بدهی-تضعیف ارزش پول

باید برای تغییر ۹ سپتامبر آماده شویم؛ زمانی که خزانه‌داری آمریکا بازخرید اوراق را به ۴ میلیارد دلار در هر نوبت افزایش می‌دهد. به‌عنوان معامله‌گران مشتقه، باید رابطه میان بازدهی اوراق خزانه ۳۰ساله و شاخص دلار آمریکا (DXY) را با دقت زیر نظر بگیریم. اگر بازدهی‌ها افزایش یابد اما دلار تضعیف شود، تأیید می‌کند که «معامله تضعیف ارزش پول» فعال شده و باید پرتفوی‌های خود را متناسب با آن تنظیم کنیم.

با عبور رسمی بدهی ملی آمریکا از مرز ۴۰ تریلیون دلار در سال جاری، پایداری مالی دیگر نگرانی دوردست نیست. از منظر تاریخی، زمانی که نسبت بدهی عمومی به تولید ناخالص داخلی از ۱۲۰٪ فراتر می‌رود، فشار بر ارزش ارز تشدید می‌شود؛ همان‌گونه که در چرخه‌های پولی گذشته مشاهده شده است. طلا نیز در واکنش به این نگرانی‌ها نسبت به پول‌های فیات، از سقف‌های تاریخی عبور کرده و در این چرخه بالاتر از ۲,۵۰۰ دلار به ازای هر اونس صعود کرده و همچنان قدرت خود را حفظ کرده است.

چیدمان موقعیت و راهبرد ریسک برای تغییر رژیم

برای بهره‌برداری از این تغییر رژیم، توصیه می‌کنیم موقعیت‌گیری در اختیار خرید (Call) طلا با سررسید بلند به‌عنوان بازی مستقیم روی تضعیف ارزش ارز مدنظر قرار گیرد. همچنین باید به اختیارهای نزولی روی DXY نگاه کنیم؛ به‌طور مشخص با هدف گرفتن اکسپوژر به سمت کاهش، در صورتی که مزیت سنتی نرخ بهره از کار بیفتد. استفاده از استرادل‌های (Straddle) اختیار معامله روی اوراق خزانه نیز می‌تواند به ما کمک کند تا از نوسان شدید مورد انتظار پیش از اعلامیه تأمین مالی مجدد ۴ نوامبر بهره‌مند شویم.

با این حال، نمی‌توانیم وزنه متقابلِ انقباضی (hawkish) از سوی رئیس فدرال رزرو، کوین وارش، را نادیده بگیریم؛ کسی که همچنان افزایش نرخ بهره را روی میز نگه داشته است. اگر تورم چسبنده فدرال رزرو را وادار به اقدام کند، دلار ممکن است یک جهش تند و کوتاه‌مدت را تجربه کند که موقعیت‌های فروش را تحت فشار (short squeeze) قرار دهد. بنابراین باید حد ضررهای سخت‌گیرانه برای معاملات فروشِ فیات داشته باشیم و اندازه موقعیت‌ها را منضبط نگه داریم.

تمرکز خزانه‌داری بر بخش‌های ۱۰ تا ۲۰ سال و ۲۰ تا ۳۰ سال به این معنی است که معاملات شکل منحنی بازده در حال حاضر بسیار حساس‌اند. پیشنهاد می‌کنیم راهبردهای اختیار معامله «استیپنر منحنی» (curve steepener) اجرا شود تا از تنش میان خریدهای خزانه‌داری و گسترش مالی بهره‌برداری کنیم. این کار امکان کسب سود را فراهم می‌کند اگر بازدهی‌های بلندمدت در نهایت از تلاش‌های دولت برای مهار آن‌ها رها شوند.