اقتصاددانان سوسیته‌ژنرال، سم کارت‌رایت و میشل مارتینز، ریسک‌های احیای اختلال در زنجیره تأمین برای منطقه یورو را بررسی می‌کنند؛ در شرایطی که تنش‌ها در خاورمیانه بر فشارهایی می‌افزاید که پس از کووید در سال‌های ۲۰۲۰-۲۱ و نیز فشارهای مرتبط با جنگ اوکراین از ۲۰۲۲ به این‌سو مشاهده شده است. این یادداشت تلاش می‌کند فشار عرضه در اروپا و میزان انتقال آن به قیمت‌ها را کمّی‌سازی کند؛ با استفاده از نسخه‌ای اقتباس‌شده از «شاخص فشار زنجیره تأمین جهانی» فدرال رزرو نیویورک (GSCPI) برای ساخت سنجه‌های جداگانه برای اروپا و آسیا و نیز ارزیابی اینکه اختلالات تجاری از مسیر تنگه هرمز چگونه بر هر منطقه اثر می‌گذارد.

چارچوب آنها نشان می‌دهد فشارهای زنجیره تأمین در تابستان کاهش یافته اما همچنان بالا مانده است و تقاضای قوی‌تر به معنای تداوم ضربه تورمی تا امسال و سال آینده است. در تحلیل سناریویی، حتی اگر فشارها در ماه‌های پیشِ رو نیز به کاهش ادامه دهد، آنها تورم کالاهای صنعتی غیرانرژی در منطقه یورو را در اوج ۱.۸٪ در نیمه دوم ۲۰۲۷ (2H27) برآورد می‌کنند، پیش از آنکه دوباره به سمت سطوح نرمال بازگردد.

اختلالات پایدار کشتیرانی و فشارهای تورم هسته

باید خود را برای فشار پایدار بر کالاهای هسته اروپا آماده کنیم، زیرا اختلالات زنجیره تأمین در کریدورهای کلیدی تجارت مانند دریای سرخ همچنان ادامه دارد. هرچند نرخ‌های حمل کانتینری جهانی از اوج‌های بحرانی خود کاهش کرده، «شاخص جهانی کانتینر دروری» (Drewry World Container Index) همچنان در سطحی به‌مراتب بالاتر از میانگین‌های تاریخی، حدود ۳,۰۰۰ دلار به ازای هر کانتینر ۴۰ فوت، قرار دارد. انتظار داریم این گلوگاه‌های ماندگار در حمل‌ونقل دریایی هزینه واردات اروپا را بالا نگه دارد و در فصل‌های پیشِ رو به‌طور مستقیم به تورم هسته منتقل شود.

موقعیت‌گیری راهبردی بازار در میانه تورم و سیاست ECB

برای بهره‌برداری از این چشم‌انداز، توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقه، مواجهه خود با سواپ‌های مرتبط با تورم منطقه یورو را افزایش دهند، به‌ویژه در سررسیدهای یک تا دو ساله. از آنجا که تورم کالاهای صنعتی غیرانرژی قرار است در نیمه دوم ۲۰۲۷ به اوج ۱.۸٪ برسد، بازار در حال حاضر فشارهای میانه‌مدت قیمت‌های هسته را کمتر از واقع قیمت‌گذاری می‌کند. اتخاذ موقعیت خرید (لانگ) در این سواپ‌ها، با توجه به چسبندگی بالای هزینه‌های نهاده‌های تولید، نسبت ریسک به بازده جذابی ارائه می‌دهد.

همچنین پیشنهاد می‌کنیم موقعیت‌ها در قراردادهای آتی نرخ کوتاه‌مدت یورو (€STR) به‌گونه‌ای تنظیم شود که مسیر کاهش نرخ بهره توسط بانک مرکزی اروپا کندتر از انتظار بازار منعکس شود. نرخ تورم هسته یورواستات همچنان سرسختانه در سطح ۲.۸٪ قرار دارد که توان بانک مرکزی برای تسهیل تهاجمی سیاست پولی را محدود می‌کند. اتخاذ موقعیت فروش (شورت) در آتی‌های کوتاه‌مدت €STR یا خرید اختیار فروش حفاظتی (protective puts) می‌تواند پرتفوی‌ها را در برابر غافلگیری انقباضی ECB در هفته‌های پیشِ رو مصون کند.

در نهایت، این پس‌زمینه تورمیِ مقاوم از یوروی تاب‌آورتر در برابر سایر ارزهای اصلی نیز حمایت می‌کند. ما خرید اختیار خرید خارج از پول (out-of-the-money) جفت‌ارز EUR/USD را ترجیح می‌دهیم تا از هر حرکت صعودی به سمت سطح ۱.۱۲ بهره‌برداری شود. این معامله از باریک‌شدن شکاف نرخ بهره استفاده می‌کند، در حالی که فدرال رزرو سریع‌تر از همتای اروپایی خود به سمت چرخش سیاستی حرکت می‌کند.