سوسیته ژنرال اکنون پیشبینی میکند بانک مرکزی هند (RBI) در مجموع نرخ رپو را ۷۵ واحد پایه افزایش دهد؛ این افزایش از طریق سه مرحله ۲۵ واحد پایهای انجام میشود و نرخ را از ۵.۲۵٪ به ۶.۰۰٪ تا اوایل ۲۰۲۷ میرساند. این بانک پیشتر دو نوبت افزایش نرخ را در سناریوی خود لحاظ کرده بود. این تغییر پس از انتشار دادههای تولید ناخالص داخلی هند که قویتر از انتظار بود، در کنار موضع انقباضیتر فدرال رزرو رخ داده است؛ ترکیبی که از کاهش ریسکهای رشد حکایت دارد و در عین حال تمرکز بر تورم و ثبات بیرونی را افزایش میدهد.
در نگاه بازبینیشده، فرض بر این است که اقتصاد با ظرفیت مازاد کمتری نسبت به آنچه از پیشبینی رشد ۶.۷٪ برای سال مالی ۲۷ (FY27) از سوی RBI برمیآید، در حال فعالیت است؛ بنابراین هزینه ادراکشده ریسک نزولیِ ناشی از انقباض بیشتر کاهش مییابد. این رویکرد همچنین منعکسکننده ریسک سرایت فشارهای موجود در قیمت مواد غذایی، سوخت و هزینه نهادهها به تورم هسته است. در این چارچوب، چرخه ۵۰ واحد پایهای برای بازسازی «حاشیه واقعی نرخ سیاستی» کافی تلقی نمیشود و مسیر جدید، افزایشهای ۲۵ واحد پایهای را در نشستهای پیاپی اکتبر، دسامبر و فوریه قرار میدهد.
فرصتهای نرخ بهره، اوراق بدهی و سوآپ
با توجه به قدرت چشمگیر اقتصاد هند و آمادگی بانک مرکزی هند برای افزایش نرخها، معاملهگران مشتقات باید فوراً پرتفوی خود را بازتنظیم کنند. انتظار داریم بانک مرکزی از اکتبر امسال سه افزایش متوالی ۲۵ واحد پایهای را اجرا کند و نرخ رپو را از ۵.۲۵٪ به ۶.۰۰٪ تا اوایل ۲۰۲۷ برساند. این تغییر با رشد قوی GDP هند پشتیبانی میشود؛ رشدی که اخیراً در فصل اول سال مالی به ۶.۷٪ رسیده و فراتر از انتظارات بوده و نشان میدهد ظرفیت مازاد در اقتصاد بسیار محدود است.
برای معاملهگران مشتقات نرخ بهره، توصیه میکنیم در سوآپهای شاخصگذاریشده بر نرخ شبانه (OIS) در نقش «پرداختکننده نرخ ثابت» قرار بگیرند، بهویژه در سررسیدهای ۱ساله و ۲ساله. از نظر تاریخی، در چرخه افزایش نرخ سال ۲۰۲۲، نرخهای سوآپ کوتاهمدت سریعاً یک پرمیوم سنگین را قیمتگذاری کردند و بیش از ۱۵۰ واحد پایه جلوتر از اقدامات واقعی سیاستگذار افزایش یافتند. با تشدید ریسکهای تورمی ناشی از رشد قیمت مواد غذایی و هزینه نهادهها، احتمال جهش بازدهی این سوآپهای کوتاهمدت در هفتههای پیش رو بسیار بالاست.
همچنین پیشنهاد میکنیم در قراردادهای آتی اوراق بدهی دولتی موقعیت فروش (Short) گرفته شود، زیرا افزایش بازدهیها ناگزیر قیمت اوراق را پایین میکشد. بازدهی اوراق معیار ۱۰ساله دولت، که اخیراً حوالی ۶.۸۵٪ نوسان داشته، با انقباضیتر شدن شرایط پولی داخلی و جهانی با فشار صعودی مواجه خواهد شد. پوشش ریسک پرتفویهای دارای موقعیت خرید اوراق از همین حالا، از سرمایه در برابر افتهای قیمتیِ پیشِ رو و قبل از نشست سیاستگذاری اکتبر محافظت میکند.
راهبردهای ارزی در شرایط تشدید انقباض پولی
در نهایت، یک سناریوی پرقدرت در مشتقات ارزی را «خرید روپیه هند در برابر دلار آمریکا» میدانیم. حاشیه بالاترِ نرخ واقعی سیاستی، داراییهای هند را برای سرمایهگذاران خارجی جذابتر میکند و از ارز در برابر شوکهای بیرونی محافظت خواهد کرد. با تداوم موضع انقباضی فدرال رزرو آمریکا، اجرای پیشدستانه چرخه افزایش نرخ در داخل به تثبیت نرخ ارز USD/INR کمک میکند؛ نرخی که اخیراً نزدیک سطح ۸۳.۸۰ با مقاومت مواجه شده است.
