فعالیت خدمات بخش خصوصی چین در ماه اوت تقویت شد؛ به‌طوری‌که شاخص مدیران خرید خدمات چینِ RatingDog از ۵۰.۴ در ژوئیه به ۵۱.۴ افزایش یافت و بالاتر از اجماع بلومبرگِ ۵۰.۶ قرار گرفت. این بهبود، شاخص ترکیبی PMI را از ۵۰.۸ به ۵۲.۱ رساند و افت نزدیک به کفِ دو ساله ماه قبل را معکوس کرد. در مقابل، PMI رسمی بخش غیرتولیدی در اوت بدون تغییر در سطح ۴۹.۰ ماند؛ موضوعی که بازتاب‌دهنده شتاب ضعیف‌تر در یک پایگاه خدماتی گسترده‌تر و بیشتر متصل به بخش دولتی است که ساخت‌وساز را نیز دربر می‌گیرد.

با وجود این بازگشت در سنجه خدمات، شاخص‌های تقاضای داخلی همچنان نرم باقی ماندند. رشد فروش خرده‌فروشی در ژوئیه ۰.۶٪ نسبت به سال قبل بود و نرخ بیکاریِ پیمایشی به ۵.۲٪ افزایش یافت که به احیای نامتوازن مصرف اشاره دارد. با آنکه CPI همچنان به‌طور معنادار پایین‌تر از هدف است و PPI در حال کاهش، فضای سیاست‌گذاری همچنان وجود دارد؛ هرچند PMI قوی‌تر فشار فوری برای اقدام بانک خلق چین (PBoC) را کاهش می‌دهد، در حالی که گزینه‌هایی مانند کاهش نسبت سپرده قانونی (RRR) و گسترش تسهیلات اعتباری هدفمند، در صورت کند شدن رشد تا پایان سال، همچنان روی میز می‌مانند.

پیامدهای سیاست پولی و نرخ ارز

بازگشت اخیر بخش خدمات خصوصی چین به سطح ۵۱.۴ را نشانه‌ای از تاب‌آوری موقت می‌دانیم که فشار فوری بر PBoC برای کاهش نرخ‌های بهره را کم می‌کند. در هفته‌های پیش‌رو، انتظار داریم این تعویق در تسهیل پولی به‌طور موقت به تثبیت یوآن کمک کند و اختیار خرید یوآن برون‌مرزی (CNH) در سررسیدهای کوتاه‌مدت، برای معامله‌گرانی که به‌دنبال بهره‌برداری از دوره‌های کوتاه قدرت هستند، جذاب باشد. با این حال، با توجه به اینکه PMI رسمی غیرتولیدی در محدوده انقباضیِ ۴۹.۰ باقی مانده است، نسبت به خوش‌بینی بلندمدت به ارز هشدار می‌دهیم.

راهبردهای بازار و چشم‌انداز بخش‌ها

از آنجا که تقاضای داخلی شکننده مانده و فروش خرده‌فروشی تنها ۰.۶٪ رشد کرده و بیکاری به ۵.۲٪ رسیده است، احتمالاً سهام چین با فشار محدودکننده رشد (capping pressure) مواجه خواهد شد. پیشنهاد می‌کنیم معامله‌گران مشتقه از راهبرد «کالر» روی شاخص CSI 300 یا شاخص هنگ‌سنگ استفاده کنند تا ضمن پوشش ریسک‌های نزولی، از صعود محدود نیز بهره‌مند شوند. بر اساس داده‌های تاریخی در دوره‌های مشابهِ واگرایی PMIها، بازارهای چین معمولاً به‌جای شکست‌های پایدار، معاملات بسیار پرنوسان و در محدوده (range-bound) را تجربه می‌کنند.

ما معتقدیم تعویق در کاهش نرخ‌های PBoC نقطه ورود مناسبی برای «سوآپ‌های دریافت‌کننده» (receiver swaps) در بازار نرخ بهره درون‌مرزی فراهم می‌کند؛ زیرا کاهش ۲۵ تا ۵۰ واحد پایه‌ای نسبت سپرده قانونی (RRR) تا پیش از پایان سال همچنان بسیار محتمل است. داده‌های چرخه‌های تسهیلی گذشته نشان می‌دهد بازده اوراق دولتی معمولاً پس از چرخش نهایی بانک مرکزی به سمت حمایت از رشد، به‌طور معناداری افت می‌کند. معامله‌گران می‌توانند خرید اختیار خرید با سررسیدهای بلندمدت روی اوراق دولتی چین را مدنظر قرار دهند تا پیشاپیش از این حرکت‌های سیاستی مورد انتظار منتفع شوند.

افزون بر این، PMI رسمی ضعیف و رکود فعالیت ساخت‌وساز نشان می‌دهد تقاضای صنایع سنگین همچنان کم‌رمق است که مستقیماً بر کالاهای جهانی اثر می‌گذارد. توصیه می‌کنیم برای بهره‌برداری از ضعف تقاضای فیزیکی در کوتاه‌مدت، اختیار فروش نزدیک‌سررسید روی مس و نفت خام خریداری شود. این موضع‌گیری دفاعی با واقعیت گسترده‌تر اقتصاد چین هم‌راستا است؛ جایی که خدمات بخش خصوصی در حال بهبود است اما صنایع سنگین و بازار املاک همچنان با چالش عمیق مواجه‌اند.