بازارها وقفه گزارششده در درگیری ایران را شکننده تلقی میکنند؛ در حالی که توجهها میان ریسک عرضه نفت خام و محدودیتهای پاییندستی در پالایش که میتواند اروپا را در آستانه زمستان با فشار انرژی مواجه کند، تقسیم شده است. در آمریکا، سیستم برق بهعنوان سیستمی «کشیدهشده تا مرز ظرفیت» توصیف میشود؛ تحت فشار رکورد تقاضای برق، اوج مصرف سوخت در تابستان، افزایش بار مراکز داده و تداوم وابستگی به تولید برق با سوخت گاز. تمرکز کلان به تولید ناخالص داخلی سهماهه دوم (Q2 GDP) معطوف میشود؛ پس از آنکه پیشتر به Atlanta Fed GDPNow با برآورد بالای ۴٪+ اشاره شده بود، اما در ۱۷ ژوئیه به ۱.۷٪ کاهش یافت. همزمان فصل گزارشهای مالی نیز آغاز شده و حدود یکسوم شرکتهای S&P گزارش میدهند؛ از جمله اپل، آمازون، مایکروسافت، متا و کوالکام؛ در کنار نگرانی نسبت به حجم بالای انتشار اوراق بدهی در بخش فناوری.
تقویم بانکهای مرکزی این هفته فشرده است: فدرال رزرو، بانک انگلستان و بانک ژاپن همگی احتمالاً نرخها را بدون تغییر نگه میدارند؛ با این برداشت که فدرال رزرو متمایل به موضعی هاوکیش است و احتمال افزایش نرخ ضمنی در CME FedWatch برابر ۳۳.۷٪ است؛ در مقابل ۳۷.۴٪ در روز جمعه و ۱۶.۰٪ یک هفته قبل. متن، ریسک سیاستی بلندمدت را حول هرگونه بازکردن (unwinding) سیاست تسهیل کمی صورتبندی میکند؛ سیاستی که گفته میشود ۶.۷ تریلیون دلار به ترازنامه فدرال رزرو افزوده، یا نزدیک به ۲۱٪ از تولید ناخالص داخلی. در حوزه سیاست و قدرت نرم، به نظرسنجیهای بینالمللی اشاره میشود که مطلوبیت آمریکا را حدود ۳۰٪ نشان میدهد، در کنار عدد ۲۳٪ «نظر مثبت» درباره ترامپ در پیمایش Pew؛ در داخل آمریکا نیز ۳۳٪ حمایت از ترامپ ذکر شده و حدود ۱۸٪ در میان هسته سخت MAGA صرفاً درباره جنگ ایران.
انرژی، ارز و نرخها: معاملهگری تاکتیکی در میان نوسان ژئوپلیتیک
توصیه میکنیم معاملهگران مشتقه برای نوسانی بسیار شدید در بازارهای انرژی آماده باشند؛ زیرا آتشبس موقت با ایران بر لبه تیغ قرار دارد. برای پوشش ریسک شوکهای ناگهانی عرضه یا سقوط سریع پرمیوم ریسک در صورت بازگشایی کامل تنگه هرمز، معاملهگران باید از استرادلهای اختیار معامله نفت برنت استفاده کنند. فشار واقعی بر شبکه برق از هماکنون کاملاً قابل مشاهده است؛ با این برآورد که مصرف برق مراکز داده تا سال ۲۰۳۰ به ۸٪ از کل تقاضای آمریکا برسد؛ بنابراین هر اختلال در عرضه سوخت میتواند جهشهای قیمتی نامتناسبی ایجاد کند.
در بازار ارز، معتقدیم دلار آمریکا در برابر یک اصلاح شدید نزولی بسیار آسیبپذیر است، اگر یک توافق دیپلماتیک رسمی به بازگشایی تنگه منجر شود. معاملهگران میتوانند برای بهرهبرداری از این جابهجایی بالقوه، اختیار خرید (Call) روی ارزهای گروه G7 مانند یورو و پوند بریتانیا در برابر دلار خریداری کنند. از نظر تاریخی، وقتی پرمیومهای ریسک ژئوپلیتیک فرو میریزند، شاخص دلار (DXY) میتواند به سرعت ۲٪ تا ۳٪ افت کند؛ زیرا جریانهای پناهگاه امن معکوس میشوند.
با توجه به برگزاری نشستهای فدرال رزرو، بانک انگلستان و بانک ژاپن در همین هفته، مشتقات نرخ بهره کوتاهمدت نیازمند تعدیل فوری هستند. جهش ناگهانی انتظارات افزایش نرخ در CME FedWatch از ۱۶٪ به بالای ۳۳٪ نشان میدهد بازار با چه سرعتی در حال بازقیمتگذاری یک «عدم تغییر هاوکیش» است. پیشنهاد میکنیم از اختیار معامله روی قراردادهای آتی SOFR برای اتخاذ موقعیت متناسب با سناریوی «بالاتر برای مدت طولانیتر» از سوی فدرال رزرو استفاده شود، بهویژه در شرایطی که نگرانیهای تورمی پایدار باقی ماندهاند.
سهام، انتشار اوراق و ریسکهای ترازنامه: ملاحظات ساختاری و راهبردی
با گزارشدهی یکسوم S&P 500 در این هفته، از جمله غولهای فناوری مانند مایکروسافت و اپل، اتکای بالای این بخش به استقراض در بازار اوراق، آن را نسبت به بازدهیها (yields) بسیار حساس میکند. همزمان، سهام اروپایی جذابتر به نظر میرسند؛ زیرا با فروکش کردن ریسکهای مرتبط با تنگه، سرمایه خارجی برای بازگشت به قاره آماده میشود. ما موقعیت خرید در آتی Euro Stoxx 50 در برابر آتی Nasdaq 100 را ترجیح میدهیم تا از این شکاف ارزشی استفاده شود؛ بهخصوص چون درآمد شرکتهای اروپایی بهشدت در خارج از اقتصاد محلی متنوعسازی شده است.
در نهایت، معاملهگران مشتقه نباید ریسکهای نهادی بلندمدت ناشی از کوچکسازی (انقباض) احتمالی ترازنامه فدرال رزرو را نادیده بگیرند. ترازنامه فدرال رزرو همچنان در سطوحی عظیم قرار دارد و حدود ۲۰٪ از تولید ناخالص داخلی آمریکا را نمایندگی میکند؛ و هر اقدام تهاجمی برای کوچککردن آن، نقدینگی حیاتی را از بخش بانکی تخلیه خواهد کرد. توصیه میکنیم برای محافظت در برابر شوکهای احتمالی نقدینگی در روند آغاز این گذار، اختیار فروش (Put) با سررسیدهای بلندمدت روی شاخصهای بانکهای منطقهای نگهداری شود.
