لاریسا دِ باروس فریتز از ABN AMRO توضیح می‌دهد که شوک‌های مختلف نفت و گاز چگونه می‌توانند بر انتظار بازار از نرخ‌های بانک مرکزی اروپا (ECB؛ همان «بانک مرکزی اروپا») و بازده اوراق قرضه دولتی آلمان (Bund؛ اوراق بدهی دولت آلمان) اثر بگذارند. او شوک نفتیِ ناشی از تقاضا، تغییرات سفته‌بازانه در موجودی انبارها، اختلال در عرضه نفت، و شوک عرضه گاز را از هم جدا می‌کند. شوک‌های نفتی ناشی از تقاضا نرخ‌ها را با شدت بالا می‌برند، اما شوک‌های نفتی ناشی از موجودی انبارها می‌تواند باعث «فرار به دارایی امن» (یعنی خرید دارایی‌های کم‌ریسک مثل اوراق دولتی) و کاهش بازده شود. شوک‌های عرضه نفت تورم را بالا می‌برد و انتظار بازار از ECB را افزایش می‌دهد، اما رشد اقتصادی ضعیف می‌تواند جلوی افزایش زیادِ بازده‌های بلندمدت را بگیرد.

شوک‌های گاز و منحنی بوند

شوک‌های عرضه گاز «تورم‌زاتر» و ماندگارتر از شوک‌های نفتی توصیف می‌شوند و در نتیجه با گذشت زمان باعث شکل‌گیری و بزرگ‌تر شدن «حق بیمه گاز» (یعنی اضافه‌بازدهی که بازار به‌خاطر ریسک گاز مطالبه می‌کند) در بازده بوند می‌شوند. بازده بوند ممکن است ابتدا واکنش کمی نشان دهد یا اندکی پایین بیاید، چون اثر تورم با کندی به قیمت‌ها منتقل می‌شود، اما بعد به‌صورت پایدار هم در سررسیدهای کوتاه‌مدت و هم بلندمدت بالا می‌رود. یادداشت می‌گوید شرایط فعلی به شوک عرضه‌ای اشاره دارد که از نفت شروع شده و در کوتاه‌مدت «نزولی‌شدن منحنی همراه با بالا رفتن بازده‌ها» رخ می‌دهد (bear-flattening؛ یعنی بازده‌های کوتاه‌مدت بیشتر از بلندمدت بالا می‌روند و منحنی صاف‌تر می‌شود). سپس امکان «صعودی‌شدن منحنی همراه با بالا رفتن بازده‌ها» را در ادامه مطرح می‌کند (bear-steepening؛ یعنی بازده‌های بلندمدت سریع‌تر بالا می‌روند و منحنی شیب‌دارتر می‌شود)؛ زمانی که تورمِ مرتبط با گاز بیشتر شکل بگیرد. با توجه به اختلال‌های اخیرِ عرضه که نفت برنت را برای نخستین بار از اواخر ۲۰۲۵ به بالای ۹۵ دلار در هر بشکه رسانده، روشن است که در فضای «شوک عرضه‌ایِ ناشی از نفت» هستیم. این موضوع در تازه‌ترین داده‌های فوریه ۲۰۲۶ شاخص هماهنگ قیمت مصرف‌کننده منطقه یورو (HICP؛ شاخص تورم منطقه یورو) هم دیده می‌شود که افزایش غیرمنتظره‌ای در بخش انرژی نشان داد. بازار اکنون در کوتاه‌مدت یک ECB «سخت‌گیرتر» را قیمت‌گذاری می‌کند (یعنی انتظار نرخ‌های بالاتر و سیاست ضدتورمی بیشتر دارد). این وضعیت در کوتاه‌مدت به‌طور جدی نشان می‌دهد که منحنی بازده بوند آلمان وارد حالت bear-flattening می‌شود. انتظار داریم بازده‌های کوتاه‌مدت تندتر از بازده‌های بلندمدت بالا بروند، چون بازار ریسک فوری تورم را هضم می‌کند، در حالی که نگرانی درباره رشد اقتصادی اجازه جهش زیاد به بخش بلندمدت منحنی نمی‌دهد. معامله‌گران «ابزارهای مشتقه» (قراردادهایی که ارزششان از یک دارایی دیگر می‌آید) می‌توانند به ایجاد موقعیت «صاف‌کننده منحنی» فکر کنند؛ برای نمونه با فروش قرارداد آتی بوبل ۲ساله (Bobl futures؛ قرارداد آتی روی اوراق میان‌مدت آلمان) و خرید قرارداد آتی بوند ۱۰ساله (Bund futures؛ قرارداد آتی روی اوراق ۱۰ساله آلمان).

آماده شدن برای تغییر فاز در ادامه

با این حال، باید درس‌های بحران انرژی ۲۰۲۲ را به یاد داشته باشیم؛ زمانی که شوک‌های عرضه گاز موج تورمی ماندگارتری ساخت. قراردادهای آتی گاز TTF هلند (TTF؛ معیار اصلی قیمت گاز در اروپا) همین حالا آرام‌آرام از ۵۵ یورو به‌ازای مگاوات‌ساعت (€/MWh؛ واحد قیمت‌گذاری انرژی) عبور می‌کنند؛ که نشان می‌دهد ممکن است یک شوک قیمتی دوم، این‌بار از سمت گاز، به‌تدریج در حال شکل گرفتن باشد. این «حق بیمه گاز» در گذشته با تأخیر زمانی وارد بازده بوند می‌شده است.

همین الان معامله را شروع کنید – اینجا کلیک کنید تا حساب واقعی VT Markets خود را بسازید