بانک مرکزی اروپا (ECB) در نشست سپتامبر خود نرخهای کلیدی را ۲۵ نقطه پایه افزایش داد و کریستین لاگارد به اقتصادی اشاره کرد که در حالیکه منطقه وارد سهماهه سوم (Q3) میشود، همچنان «سرپا» مانده است. او از تقویت اعتماد مصرفکننده، احیای بخش خدمات و شرایط قدرتمند بازار کار سخن گفت؛ هرچند رشد اشتغال در حال کند شدن است و صادرات نیز تحت فشار رقابتپذیری و سیاستهای تجاری محدود شده است. چشمانداز کوتاهمدت با اتکاء به مصرف و سرمایهگذاری عمومی بهتر شده و انتظار میرود سرمایهگذاری کسبوکار و مسکن از فعالیت اقتصادی حمایت کند؛ در عین حال، بخش تولید «باثبات/مطمئن» توصیف شد.
در بخش قیمتها، ECB تداوم فشارهای تورمی را محتمل میداند؛ بهطوریکه حاشیه سود پالایشی (refining margins) نقشآفرین بوده و یک شاخص ردیاب دستمزد نیز از افزایش اندک در رشد دستمزدهای توافقشده حکایت دارد، حتی با وجود اینکه بهرهوری بالاتر نیروی کار به مهار هزینههای نیروی کار به ازای واحد تولید (unit labour costs) کمک میکند. انتظارات تورمی در افقهای کوتاهتر همچنان بالا باقی مانده، در حالیکه اغلب سنجههای بلندمدت حول ۲٪ قرار دارند. تورم سرفصل (headline) پیشبینی میشود تا نیمه نخست ۲۰۲۷ بالاتر از هدف بماند؛ بهگونهای که قیمتهای بالاتر انرژی بهتدریج به تورم هسته (core) و مواد غذایی منتقل میشود و سپس در اواخر ۲۰۲۷ به سمت هدف بازمیگردد. ریسکهای رشد همچنان متمایل به نزول است؛ ناشی از جنگهای خاورمیانه و اوکراین، در کنار احتمال اختلالات انرژی، تنشهای تجاری، تضعیف احساسات بازار و شوکهای قیمتی مواد غذایی مرتبط با اقلیم (از جمله النینیو). قیمت گاز میتواند در صورت اختلال عرضه یا همزمانی زمستان سرد با ذخایر پایین افزایش یابد.
استراتژیهای معاملاتی برای یوروی قویتر
با توجه به افزایش اخیر ۲۵ نقطه پایهای نرخ بهره توسط ECB و هشدار مبنی بر اینکه تورم تا اواخر ۲۰۲۷ بالاتر از هدف میماند، در کوتاهمدت باید برای تقویت یورو موقعیتگیری کنیم. توصیه ما به معاملهگران ابزارهای مشتقه تمرکز بر خرید اختیار خرید (Call) یورو، بهویژه با هدفگذاری جفتارز EUR/USD است. این محیط نرخ بهره «بالاتر برای مدت طولانیتر» در منطقه یورو، طی هفتههای پیشرو یک کف حمایتی قابل اتکا برای ارز ایجاد میکند.
موضع صعودی ما با دادههای اخیر تقویت میشود که نشان میدهد تولید ناخالص داخلی منطقه یورو در سهماهه دوم ۰.۳٪ رشد کرده و از بسیاری از پیشبینیهای بدبینانه فراتر رفته است. همچنین با تثبیت نرخ بیکاری منطقه یورو نزدیک به کفهای تاریخی ۵.۹٪ در ماههای اخیر، بازار کار به اندازهای تنگ است که بتواند رشد دستمزدهای داخلی را حفظ کند. ما معتقدیم این تابآوری اقتصادی به ECB فضای کافی میدهد تا بدون ایجاد رکود شدید، نرخهای محدودکننده را حفظ کند.
مدیریت ریسکهای پرتفوی در منطقه یورو
با این حال باید نسبت به نوسانهای مرتبط با انرژی محتاط بمانیم؛ بهویژه که قیمت گاز طبیعی در اروپا بهطور تاریخی با نزدیک شدن به ماههای سرد مستعد جهشهای ناگهانی است. برای پوشش ریسک در برابر ریسکهای نزولی ناگهانی ناشی از تنشهای ژئوپلیتیکی، پیشنهاد میکنیم اختیار فروش (Put) دور از قیمت (out-of-the-money) روی شاخصهای سهامی منطقه یورو مانند Euro Stoxx 50 خریداری شود. این رویکرد دوگانه به ما اجازه میدهد از ظرفیت صعودی یورو که از نرخهای بهره تغذیه میشود بهره ببریم و همزمان پرتفویها را در برابر شوکهای ناگهانی بازار محافظت کنیم.
برای معاملهگران نرخ بهره، انتظار داریم قراردادهای آتی یوریبور (Euribor futures) مسیر سیاستی «انقباضیتر/هاوکیشتر» را نسبت به آنچه بازار پیشتر انتظار داشت قیمتگذاری کنند. اتخاذ موقعیت فروش (Short) در قراردادهای کوتاهسررسید یوریبور میتواند با بازتنظیم انتظارات معاملهگران به این واقعیت که کاهش سریع نرخها تا پایان سال عملاً منتفی است، بازدهی جذابی ایجاد کند. از منظر تاریخی، دورههای تورم هسته چسبنده—که در حال حاضر حدود ۲.۸٪ در بلوک است—بانکهای مرکزی را وادار کرده هزینه استقراض را بسیار طولانیتر از آنچه سرمایهگذاران انتظار داشتند در سطوح بالا نگه دارند.
