بازارها تصمیم پیشروی کمیته بازار باز فدرال رزرو (FOMC) را کاملاً نزدیک به توازن قیمتگذاری کردهاند؛ بهگونهای که احتمالها ۶۰ به ۴۰ به نفع ثابت ماندن نرخها برآورد میشود. استدلال موافق توقف، به دادههای ملایمتر تورم ژوئن و این برداشت گره خورده که انتظارات تورمی بهاندازه کافی مهار شده است؛ در حالی که منحنی بازده نیز برای ازسرگیری فاز انقباضی جدید موقعیتگیری نشده است. بهطور مشخص، نقطه ۵ساله بهعنوان «گران» نسبت به منحنی توصیف میشود؛ آرایشی که برای آغاز یک چرخه افزایش نرخ، نامعمول تلقی میشود.
با این حال، ریسک یک حرکت غافلگیرکننده همچنان مطرح است و افزایش ۲۵ واحد پایهای بهعنوان اقدامی حفاظتی ممکن قلمداد میشود؛ اگر سیاستگذاران به این جمعبندی برسند که تورم بالاتر از دامنههای مطلوب در حال حرکت است. هرگونه انقباض، چه در همین نشست و چه در نشست بعدی، بالقوه «قابل برگشت» توصیف میشود؛ بهطوری که نرخ وجوه فدرال در افق ۱۲ماهه پایینتر از سطح امروز پیشبینی میشود. زمینه کلیتر نیز شامل کاهش تنشهای ژئوپلیتیک با ایران و حوزههای脆پذیری در اقتصاد آمریکا خارج از بخش فناوری عنوان شده است.
چشمانداز تصمیم FOMC و واکنش بازار
در روزهای پایانی ژوئیه ۲۰۲۶، تصمیم آتی FOMC درباره نرخ بهره روی لبه تیغ قرار دارد؛ با احتمال ۶۰٪ برای مکث و ۴۰٪ برای افزایش غافلگیرکننده. ما معتقدیم فدرال رزرو در نهایت نرخها را بدون تغییر نگه میدارد؛ بهویژه از آنرو که شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) در ژوئن به ۲.۵٪ سالانه کاهش پیدا کرد. با این حال، معاملهگران بازار مشتقه باید برای احتمال یک افزایش «حفاظتی» ۲۵ واحد پایهای آماده باشند؛ اگر سیاستگذاران تصمیم بگیرند برای پیشدستی در برابر فشارهای قیمتیِ باقیمانده اقدام کنند.
در بازار درآمد ثابت، بازدهی اوراق خزانهداری ۵ساله در حال حاضر حدود ۳.۷۵٪ و «گران» نسبت به منحنی معامله میشود. از منظر تاریخی، آغاز فاز انقباضی با چنین ساختاری در منحنی بازده برای بانک مرکزی بسیار غیرمعمول است. اگر فدرال رزرو بازار را با افزایش نرخ غافلگیر کند، انتظار داریم هر افزایش اعمالشده در بازه ۱۲ ماهه معکوس شود و در نهایت نرخ وجوه فدرال را پایینتر بکشد.
راهبردهای معاملاتی و چینش پرتفوی
برای معامله بر اساس این چشمانداز نزدیک به توازن، توصیه میکنیم از اختیار معاملههای کوتاهمدت SOFR برای پوشش ریسک در برابر چرخش ناگهانی به سمت رویکرد انقباضیتر استفاده شود. اجرای راهبرد «لانگ ولتیلیتی»، مانند استرادل روی قراردادهای آتی Fed Funds ماه اوت، با توجه به اینکه اضطراب بازار در قیمتها کمتر از واقع منعکس شده، نسبت ریسک به بازده جذابی ارائه میدهد. این کار تضمین میکند اگر فدرال رزرو با یک حرکت غیرمنتظره بخواهد استقلال خود را نشان دهد، در معرض آسیب قرار نگیریم.
اگر فدرال رزرو مکث مورد انتظار را اعلام کند، انتظار داریم در هفتههای آینده شیبدار شدن سریع منحنی بازده بین اوراق ۲ساله تا ۱۰ساله رخ دهد. در مقابل، افزایش غافلگیرکننده نرخ بهره بهطور موقت منحنی را تختتر میکند و نقطه ورود بسیار مطلوبی برای شرطبندیهای «استیپنر» بلندمدت فراهم میسازد. باید موقعیتها را انعطافپذیر نگه داریم و اهرم را پایین حفظ کنیم تا موجهای فوری نوسان پس از اعلام تصمیم را جذب کنیم.
