بازخرید اوراق بلندمدت خزانه‌داری آمریکا و افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در ماه سپتامبر نتوانستند بازارها را در مسیر مورد انتظار هدایت کنند؛ زیرا نقره به‌جای محاسبات مربوط به کسری بودجه، همسو با بازدهی‌های بلندمدت و نفت حرکت کرد. در ۲۲ سپتامبر، نقره با قیمت ۶۵.۳۸ دلار به‌ازای هر اونس معامله شد، در حالی که طلا ۴,۳۲۲.۹۵ دلار بود و نسبت طلا به نقره را به ۶۶.۱ رساند؛ رقمی که ۴.۵٪ بالاتر از ۱۶ سپتامبر بود؛ روزی که فدرال رزرو نرخ سیاستی خود را ۰.۲۵ واحد درصد افزایش داد و به بازه ۳.۷۵٪ تا ۴.۰۰٪ رساند و همچنین میانه برآورد خود را برای «یک افزایش دیگر» در سال جاری ثبت کرد. نقره همچنان حدود ۸٪ برای سال ۲۰۲۶ کاهش داشت و تقریباً ۴۶٪ پایین‌تر از اوج ژانویه خود در ۱۲۱.۵۸ دلار قرار گرفت؛ حتی با وجود اینکه بازدهی ۱۰ساله دوباره به زیر ۵٪ برگشت و برنت از بالای ۱۰۵ دلار به سمت ۱۰۴ دلار کاهش یافت؛ پس از گزارش‌هایی مبنی بر اینکه عربستان سعودی خط لوله شرق به غرب خود را در حال بازگردانی است.
اولین عملیات بزرگ‌شده خزانه‌داری در ۱۰ سپتامبر، ۵.۲ میلیارد دلار از سررسیدهای ۱۰ تا ۲۰ ساله را در مقابل سقف ۶.۰ میلیارد دلاری خریداری کرد؛ با این حال بازدهی ۳۰ساله از ۵.۱۹۶٪ در روز اعلام برنامه در ماه اوت به ۵.۳۵۳٪ تا ۱۴ سپتامبر افزایش یافت، در حالی که بازدهی ۱۰ساله برای نخستین بار از سال ۲۰۲۳ به ۵٪ رسید و نقره طی دو هفته ۴.۸٪ افت کرد. داده‌های مالی بدتر شد؛ کسری بودجه در ۱۱ ماه نخست به ۱,۹۶۶ میلیارد دلار رسید و بهره بدهی از مرز ۱ تریلیون دلار عبور کرد، اما بازدهی‌ها تحت تأثیر داغ‌تر شدن تورم هسته و نفت قرار گرفتند؛ بازدهی ۲ساله حدود ۳۰ واحد پایه افزایش یافت. معامله‌گران ۱۰.۵ میلیارد دلار به این عملیات عرضه کردند و سازوکار آن بر انتشار اسناد کوتاه‌مدت (بیل‌ها) متکی بود، در حالی که خرید بیل توسط فدرال رزرو از اواسط اوت تا آن زمان صفر بود؛ پس از افزایش نرخ ۱۶ سپتامبر، بازدهی ۱۰ساله تا ۱۸ سپتامبر به حدود ۴.۹۳٪ عقب نشست. بازخریدهای بزرگ‌شده تا ۴ نوامبر ادامه دارد.
پویایی‌های بازار و راهبردهای پوشش ریسک برای معامله‌گران مشتقه
توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقه در هفته‌های پیش‌رو به‌جای رصد کسری بودجه فدرال، تمرکز خود را بر بازدهی‌های بلندمدت خزانه‌داری و قراردادهای آتی نفت برنت قرار دهند. پویایی‌های فعلی بازار نشان‌دهنده همبستگی منفی قوی میان نقره و بازدهی ۱۰ساله خزانه‌داری است؛ همبستگی‌ای که از نظر تاریخی در دوره‌های گذار سیاست پولی تا حدود ۰.۷- نیز فشرده می‌شود. با توجه به اینکه بازدهی ۱۰ساله نزدیک آستانه حساس ۵٪ نوسان می‌کند، موقعیت‌گیری در اختیارمعامله‌های نقره باید به‌طور مستقیم در برابر نوسانات بازار اوراق پوشش داده شود.
تحلیل ما نشان می‌دهد حرکت نفت برنت—که اخیراً بین ۱۰۴ تا ۱۰۵ دلار به‌ازای هر بشکه نوسان داشته—به محرک اصلی انتظارات تورمی و بازدهی‌های بلندمدت تبدیل شده است. از نظر تاریخی، رشد پایدار ۱۰٪ در قیمت انرژی معمولاً نرخ‌های تورم سر به سر (breakeven) ۱۰ساله را طی چند هفته ۱۵ تا ۲۰ واحد پایه بالا می‌برد و فشار فوری بر فلزات گران‌بها وارد می‌کند. توصیه می‌کنیم برای پیش‌بینی این جابه‌جایی‌های ناگهانی در بازدهی اوراق بلندمدت، پیش از اجرای معاملات مشتقه نقره از اختیارمعامله‌های کوتاه‌مدت نفت استفاده شود.
بهره‌برداری از بازخریدها و نوسان‌پذیری در اختیارمعامله‌های نقره
برنامه بازخرید بزرگ‌شده خزانه‌داری که تا ۴ نوامبر ادامه دارد، پنجره‌ای منحصربه‌فرد برای بهره‌برداری از قیمت‌گذاری‌های نادرست در اختیارمعامله‌های خرید و فروش نقره فراهم می‌کند. از آنجا که این بازخریدها نقدینگی تازه‌ای به سیستم مالی تزریق نمی‌کنند، هر افت موقت در بازدهی‌ها یک فرصت خرید مناسب برای اختیارمعامله‌های خرید نقره با سررسید کوتاه تلقی می‌شود. انتظار داریم با نزدیک شدن به ایستگاه زمانی نوامبر، نوسان‌پذیری فشرده‌تر شود؛ بنابراین معامله‌گران باید در جهش‌های تند بازدهی، به‌دنبال خرید پرمیوم باشند.
با وجود اینکه فدرال رزرو اخیراً نرخ سیاستی خود را به بازه ۳.۷۵٪ تا ۴.۰۰٪ افزایش داده است، معامله‌گران مشتقه باید درک کنند که بازار این تعدیلات کوتاه‌مدت را از پیش در قیمت‌ها لحاظ کرده است. داده‌های تاریخی نشان می‌دهد زمانی که فدرال رزرو به انتهای چرخه انقباضی نزدیک می‌شود، بازدهی‌های بلندمدت غالباً از نرخ‌های سیاستی جدا می‌شوند و به‌جای آن از رشد اقتصادی و نهاده‌های انرژی پیروی می‌کنند. پیشنهاد می‌کنیم راهبردهای «لانگ وُلاتیلیتی» مانند استرادل‌ها روی قراردادهای آتی نقره ساختاربندی شود تا نوسانات قیمتی تندی که انتظار می‌رود با آشکار شدن کامل این جدایی رخ دهد، شکار شود.
