بدهی فدرال آمریکا در آستانه ۴۰ تریلیون دلار قرار دارد؛ طبق شمارش خزانهداری، این رقم تا ۱۷ اوت حدود ۳۹.۹۸۷ تریلیون دلار بوده است. این رقم در کنار ۵.۱۷ تریلیون دلار وامگیری مصرفکنندگان و ۱۴.۴۵ تریلیون دلار بدهی شرکتهای غیرمالی در فصل اول قرار میگیرد که نسبت به مدت مشابه سال قبل حدود ۵٪ افزایش داشته است. آمار بودجه ماه ژوئیه از کسری ماهانه ۴۳۲.۳۱ میلیارد دلاری حکایت داشت، هرچند جابهجایی تقویمیِ آخرهفته باعث شد حدود ۹۹ میلیارد دلار از پرداختهای مزایای ماه اوت به ژوئیه منتقل شود و کسری تعدیلشده را به حدود ۳۳۳ میلیارد دلار کاهش دهد؛ با این حال حتی در این حالت هم ۱۸٪ بالاتر از یک سال قبل بود. هزینهکرد ژوئیه به ۷۶۶.۳۱ میلیارد دلار رسید؛ ۲۲٪ بیشتر از ژوئیه ۲۰۲۵، یا حدود ۶۷۷.۳۱ میلیارد دلار اگر اثر زمانبندی را کنار بگذاریم. بازپرداختهای تعرفهای به مبلغ ۳۳.۳۸ میلیارد دلار، درآمد خالص تعرفه را به منفی ۸.۵۵ میلیارد دلار رساند؛ پس از آنکه وصول ماهانه در ماههای قبل حدود ۳۰ تا ۴۰ میلیارد دلار بود. بهره همچنان فشار فزایندهای است: بهره پرداختی ژوئیه ۱۱۷.۵۷ میلیارد دلار بود در برابر حدود ۱۸۵ میلیارد دلار در ژوئن، و هزینه بهره در ۱۰ ماه نخست سال مالی ۲۰۲۶ به حدود ۱.۱۷ تریلیون دلار رسید که ۱۵.۵٪ افزایش نشان میدهد.
توجهها همچنین به بازار ۱.۴ تریلیون دلاری «اعتبار خصوصی» معطوف است؛ بازاری که حدود ۱۰٪ از بدهی شرکتهای غیرمالی را تشکیل میدهد. فیتچ نرخ نکول آمریکا را در پایان ماه مه ۶٪ اعلام کرد و تنها در ماه مه ۱۴ نکول را ثبت کرد. یک صندوق Blue Owl نرخ نکول ۲.۸٪ در فصل دوم را گزارش داد؛ در حالی که نکولهای گزارششده در Ares، Blackstone، Blue Owl و Golub به بالاترین سطح از ۲۰۲۱ رسید و همزمان در سایر صندوقها، وامهای غیرجاری به اوج پنجساله نزدیک شد. مواجهه با بخش نرمافزار بالاست؛ در بسیاری از صندوقهای اعتبار خصوصی، ۲۰٪ یا بیشتر از بدهیهای در جریان به نرمافزار اختصاص دارد. در بازار کالا، طلا بالای ۴,۴۰۰ دلار در هر اونس و نقره بالای ۶۵ دلار معامله شد؛ ضمن آنکه بانکهای مرکزی در فصل دوم ۲۸۹ تن متریک طلا خریدند؛ تقریباً پنج برابر فصل اول.
نقطه عطف بدهی آمریکا و فشار مالی بر بازارهای مشتقه
ما مستقیماً به نقطه عطف تاریخیِ بدهی ملی ۴۰ تریلیون دلاری آمریکا خیره شدهایم؛ نقطهای که ناگزیر در هفتههای پیشِ رو چشمانداز بازار مشتقه را بازآرایی خواهد کرد. با توجه به اینکه کسری بودجه فدرال در سال مالی ۲۰۲۶ از ۱.۸ تریلیون دلار عبور کرده و هزینههای بهره از ۱.۱ تریلیون دلار بالاتر رفته است، فشار مالی به نقطه جوش نزدیک میشود. بهعنوان معاملهگران مشتقه، باید خود را برای افزایش نوسان آماده کنیم؛ زیرا بازار درمییابد که فدرالرزرو فضای مانور بسیار محدودی دارد.
خطر اصلی در بازار ۱.۴ تریلیون دلاری اعتبار خصوصی نهفته است؛ جایی که نکولها آرامآرام در حال افزایشاند. مشابه بحران وامهای مسکن سابپرایم در ۲۰۰۸—که با وجود سهمی حدود ۱۳٪ از بازار مسکن، محرک یک فروپاشی جهانی شد—اعتبار خصوصی اکنون ۱۰٪ از بدهی شرکتی را تشکیل میدهد و نشانههای فشار شدید را بروز میدهد. لازم است برای احتمال تنگنای نقدینگی موقعیتگیری کنیم؛ زمانی که این نکولهای پنهان شروع به سرریز به سیستم مالی گستردهتر کنند.
استراتژیهای اعتباری، شتاب فلزات، و حفاظت از پرتفوی
برای بهرهبرداری از وخامت شرایط اعتباری، بهتر است روی استراتژیهای اختیار معامله با سوگیری نزولی برای شرکتهای توسعه کسبوکار (BDCها) و ابزارهای بدهی با بازده بالا (High-Yield) تمرکز کنیم. گزارشهای اخیر نشان میدهد بازیگران بزرگی مانند Blue Owl نرخهای نکول ۲.۸٪ در فصل دوم را تجربه کردهاند که بالاترین سطح پنجساله است؛ همچنین فیتچ اوایل امسال نرخ کلی نکول اعتبار خصوصی را رقم قابلتوجه ۶٪ رصد کرده بود. خرید اختیار فروش خارج از پول (OTM put) روی ETFهای سنگین از منظر ریسک اعتباری و وامدهندگان بزرگِ خصوصی، عدمتقارن بازدهی جذابی ایجاد میکند؛ زیرا فهرستهای نظارتی داخلی همچنان در حال بزرگتر شدن است.
همزمان باید از شتاب بیسابقه در فلزات گرانبها استفاده کنیم؛ در حالی که طلا بالای ۴,۴۰۰ دلار قدرتمند مانده و نقره از ۶۵ دلار عبور کرده است. بانکهای مرکزی تنها در فصل دوم ۲۰۲۶ حجمی معادل ۲۸۹ تن متریک طلا خریدند که نشاندهنده گرایش جهانی به فاصله گرفتن از دلار است. اتخاذ موقعیت خرید بر اختیار خرید طلا (call) یا استفاده از اسپردهای گاوی کال (bull call spread) به ما اجازه میدهد همسو با این موج کلان حرکت کنیم و در عین حال در برابر ریسکهای سیستماتیک بانکی پوشش ریسک داشته باشیم.
در نهایت، باید برای نوسانهای ناگهانی بازار با خرید اختیار خرید VIX با سررسیدهای بلندمدت، از پرتفوی خود محافظت کنیم. ترکیب بدهی عظیم شرکتها—که در سطح ۱۴.۴۵ تریلیون دلار قرار دارد—و اختلالات بالقوه ناشی از هوش مصنوعی در بخش نرمافزارِ بهشدت اهرمی، میتواند یک موج فروش ناگهانی را رقم بزند. پوشش ریسک موقعیتها از همین حالا تضمین میکند که وقتی انباشت آهسته ریسکهای بدهی ناگهان به یک اصلاح سریع بازار تبدیل شد، آماده باشیم.
