کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در رأیگیری ۹ به ۳ سیاست را بدون تغییر نگه داشت؛ با مخالفتهای هَمَک، لوگان و کشکاری. در همین حال، رئیس فدرال رزرو، وارش، با وجود تاکید اخیر بر ثبات قیمتها، او نیز از عدم تغییر حمایت کرد. وارش گفت نرخهای واقعی بین دو نشست افزایش یافتند زیرا بازارها بهجای اتکا به راهنمایی آیندهنگر (Forward Guidance) از دادهها سیگنال گرفتند؛ هرچند در متن توضیحات (commentary) در عوض به واکنش بازار به ادبیات «تغییر رژیم» او اشاره شده بود که پس از آن، بازار بار دیگر سطح اطمینان خود نسبت به توانایی رئیس برای تحقق ثبات قیمتها را بازنگری کرد. قیمتگذاری بازار برای مجموع افزایشها از ۵۶ واحد پایه به ۵۰ واحد پایه کاهش یافت و احتمال ضمنی اقدام در سپتامبر از «تقریباً قطعی» به ۶۵٪ افت کرد.
منحنی بازده اوراق خزانهداری آمریکا (UST) در قالب 2s10s بیشترین شیبدار شدن را از اواخر مارس تجربه کرد، زیرا انتظارات تورمی در سررسیدهای بلند افزایش یافت؛ بهطوریکه سوآپ تورمی ۱۰ساله کمی بالاتر از ۲.۳٪ قرار گرفت. سناریوی پایه ارائهشده همچنان افزایشهای ۲۵ واحد پایهای در نشستهای دسامبر و مارس بود. فدرال رزرو سیاست ترازنامهای را بدون تغییر گذاشت؛ نتایج کارگروه تا پایان سال اعلام میشود و فدرال رزرو نیویورک خریدهای مدیریت ذخایر از طریق T-bill را با سرعت ۱۰ میلیارد دلار در ماه ادامه میدهد.
موضعگیری برای تداوم شیبدار شدن منحنی و رشد بازدهی در سررسیدهای بلند
با توجه به اینکه منحنی بازده خزانهداری در قالب 2s10s تندترین شیبدار شدن خود از اواخر مارس را تجربه کرده است، توصیه میکنیم معاملهگران ابزارهای مشتقه برای تداوم شیبدار شدن منحنی در هفتههای پیشرو موقعیتگیری کنند. از آنجا که انتظارات تورمی در سررسیدهای بلند در سوآپهای تورمی ۱۰ساله به ۲.۳٪ خزیده است، معاملهگران میتوانند با فروش (شورت) قراردادهای آتی خزانهداری بلندمدت یا ورود به سوآپهای پرداختکننده (payer swaps) از افزایش بازدهی در سررسیدهای بلند منتفع شوند. این روند شیبدار شدن اکنون اهمیت ویژهای دارد، زیرا بازار در حال هضم تصمیم اخیر فدرال رزرو و تطبیق با واقعیت «بازدهیهای بلندمدت بالاتر برای مدت طولانیتر» است.
فرصتهای مشتقه نرخ کوتاهمدت و راهبردهای نوسانگیری
با توجه به اینکه بازار احتمال ضمنی افزایش نرخ در سپتامبر را از سطح نزدیک به قطعیت به ۶۵٪ کاهش داده است، یک فرصت تاکتیکی قوی در مشتقات نرخ بهره کوتاهمدت میبینیم. از آنجا که انتظار داریم سرمایهگذاری سرمایهای مرتبط با هوش مصنوعی (AI) و بازار کار فشرده باعث چسبندگی تورم شود، معتقدیم بازار در حال حاضر عزم انقباضی (hawkish) فدرال رزرو را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده است. خرید اختیار فروش (put) بر روی قراردادهای آتی نرخ تامین مالی تضمینشده شبانه (SOFR) با سررسید سپتامبر و دسامبر به معاملهگران کمک میکند در صورتی که فدرال رزرو ناچار شود زودتر از آنچه بازار اکنون انتظار دارد سیاست را سختگیرانهتر کند، سود ببرند.
با حفظ سرعت ثابت خرید ماهانه ۱۰ میلیارد دلاری اسناد خزانه (T-bills) توسط فدرال رزرو، نقدشوندگی کوتاهمدت باید تا پاییز بسیار باثبات بماند. معاملهگران مشتقه میتوانند با فروش نوسان ضمنی کوتاهسررسید در نرخهای بخش جلویی منحنی (front-end) از این محیط بهرهبرداری کنند، در حالی که منتظر نتایج کارگروه ترازنامه در پایان سال هستند. معتقدیم هدفگذاری راهبردهای اختیار معامله مبتنی بر حرکت در دامنه (range-bound) روی نرخهای کوتاهمدت، تا زمانی که بازار گستردهتر درباره اقدام بعدی فدرال رزرو دودسته است، باثباتترین بازدهی را فراهم میکند.
