دلار آمریکا تضعیف شده، حتی در حالی که بازده اوراق خزانهداری در سطحی باثبات قرار گرفته است؛ بهطوریکه شاخص دلار آمریکا در شرایطی افت کرده که معمولاً باید از آن حمایت میکرد. نگرانیها درباره کسری بودجه کمرنگ شده و انتظار میرود درآمدهای تعرفهای افزایش یابد، با این حال پیشبینی میشود درآمد حقوق ورودی در سال ۲۰۲۶ تقریباً همسطح سال ۲۰۲۵ باشد. بازارها هرچه بیشتر این بحث جاری را فراتر از یک روایت صرفاً مربوط به بازار بدهی میبینند. آنها مسیری را از فشارهای مالی به سمت یک بینظمی گستردهتر در ارز ترسیم میکنند و به سوابقی استناد دارند که در آن ترکیب سیاستها نرخهای ارز را بیثبات کرده است.
نمونههایی که غالباً ذکر میشود شامل ژاپن است؛ جایی که تلاشها برای کنترل بازدهی با یک افت شدید ارزش پول همراه شد، و همچنین فروش گسترده گیلْتهای بریتانیا در سال ۲۰۲۲؛ زمانی که برنامههای مالی با روند انقباضی بانک انگلستان ناهمخوان شد و پوند به کفهای تاریخی سقوط کرد. در آمریکا، اقدامات وزارت خزانهداری برای پایین نگهداشتن بازده بلندمدت با «تسهیل کمی» مقایسه میشود، حتی در حالی که فدرالرزرو بر کاهش ترازنامه تمرکز دارد. تنشهای مشابه در سایر کشورها نیز به ارزها ضربه زده است؛ در ژاپن، ترس از محرکهای تازه همزمان با انقباض بانک مرکزی ژاپن (BoJ) ین را به پایینترین سطح ۴۰ ساله رساند. با این حال، فاصله میان نیت و اجرا میتواند در صورت تثبیت شرایط بازار، به بازگشت بخشی از افت دلار مجال دهد.
ناهمراستایی سیاستها و راهبردهای مشتقه
ما معتقدیم معاملهگران مشتقه باید خود را برای افزایش نوسان در دلار آمریکا آماده کنند، زیرا تقابل میان سیاستهای وزارت خزانهداری و فدرالرزرو تشدید میشود. با پیشبینی کسری بودجه آمریکا در سطح ۱.۸ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۶، فشار ساختاری بر گرینبک روزبهروز در حال افزایش است. توصیه میکنیم برای هفتههای پیش رو با استفاده از اختیار معامله، برای دلار ضعیفتر موقعیتگیری کرده و در برابر نوسانات ناگهانی ارز پوشش ریسک ایجاد شود.
از نظر تاریخی، وقتی انقباض بانک مرکزی با انبساط مالی تلاقی میکند—مانند بحران «مینیبودجه» بریتانیا در ۲۰۲۲ که پوند را تا کف تاریخی ۱.۰۳ دلار پایین کشید—ارز دچار سقوط میشود. با توجه به اینکه شاخص دلار آمریکا در ماه اوت نزدیک سطح ۱۰۰.۵ در حال افت است، بازار در حال قیمتگذاریِ ناهمراستایی مشابهی در سیاستهاست. پیشنهاد میکنیم برای بهرهگیری از این مومنتوم نزولی، اختیار فروش (Put) میانمدت روی دلار خریداری شود.
معاملات تاکتیکی و فرصتهای نوسان
همزمان باید پذیرفت که فاصله میان مداخلات برنامهریزیشده وزارت خزانهداری و اجرای واقعی آنها میتواند جهشهای ناگهانیِ آرامشبخش (relief rally) ایجاد کند. معاملهگران فعال باید از این جهشهای کوتاهمدت دلار برای ایجاد موقعیت فروش در USD/JPY استفاده کنند و هدف را افت به سمت سطح ۱۴۰ قرار دهند. تعیین حد ضررهای نزدیک برای این موقعیتهای آتی، سرمایه را در برابر اعلامیههای ناگهانی سیاستی محافظت میکند.
در نهایت، باید به معاملات مبتنی بر نوسان نیز توجه کرد؛ جایی که بازده اوراق ۱۰ساله خزانهداری بهدلیل سیگنالهای متعارض از بسنت و وارش حول ۴.۱٪ نوسان میکند. نوسان ضمنی در جفتارزهای اصلی، با وجود تهدید یک بحرانِ در حال نزدیکشدن از بدهی به ارز، همچنان نسبتاً ارزان است. خرید استرادل (Straddle) روی EUR/USD به ما امکان میدهد از حرکتهای انفجاری و غیرجهتی، همزمان با ادامه این کشمکش سیاستی، سود ببریم.
