USD/INR پس از تقویت اولیه روپیه که ناشی از مداخله و ورود جریان‌های سرمایه بود، تعدیل شده و اکنون در یک دامنه حول نیمه کانال 94 تثبیت شده است. با افزایش قیمت نفت و حمایت دلار از محل انتظارات افزایش نرخ بهره در آمریکا، انتظار می‌رود اصلاح‌ها کم‌عمق باشد؛ هرچند ورودهای جدید سرمایه، ریسک کوتاه‌مدتِ افت تند و یک‌طرفه روپیه را کاهش داده است.

تمرکز اکنون به اثرات نقدینگیِ ورود جریان‌ها از پنجره سوآپ منتقل شده است. مازاد نقدینگی سیستم بانکی به بیش از 10 تریلیون روپیه جهش کرده و از اوج‌های سال 2022 و دوره کرونا عبور کرده است؛ در حالی که «مانده پایدار» نیز به 14 تریلیون روپیه افزایش یافته و نرخ‌های شبانه کال‌مانی را سرکوب کرده است (در مقایسه با مازاد متوسط 1 تریلیون روپیه در اواخر ژوئن). تورم آگوست هفته آینده منتشر می‌شود و 4.8 تا 4.9 درصد برآورد می‌شود (در برابر 4.4 درصد قبلی)؛ به‌طوری‌که فشارهای مرتبط با مواد غذایی و فلزات گران‌بها در حال سرریز شدن به تورم هسته است. استقبال ضعیف از عملیات VRRR با سررسید 30 روزه نشان‌دهنده بی‌میلی به قفل کردن منابع پیش از احتمال نرخ سیاستی بالاتر است؛ بنابراین VRRRهای با سررسید بلندتر تا نشست اکتبر کارایی کمتری دارند. همچنین انتظار می‌رود هر اقدام بانک مرکزی هند (RBI) برای جمع‌آوری نقدینگی پیش از آن، فشار صعودی بیشتری بر بازده اوراق وارد کند.

چشم‌انداز روپیه و استراتژی‌های معاملاتی

پیشنهاد می‌کنیم معامله‌گران مشتقات برای USD/INR در یک دامنه نوسانی با تمایل اندکی صعودی آماده شوند و سطح میانی 94 را محور قرار دهند. از آنجا که ورود قدرتمند سرمایه، ذخایر ارزی هند را به رکوردهای تاریخیِ بیش از 710 میلیارد دلار رسانده، بانک مرکزی هند ابزار کافی برای جلوگیری از سقوط ناگهانی روپیه در اختیار دارد. بنابراین، خرید USD/INR در اصلاح‌های کم‌عمق یا استفاده از استراتژی‌های آپشنی مانند «اسپرد فروش پوت صعودی» (bull put spread) برای دریافت پرمیوم‌های باثبات توصیه می‌شود.

افزایش قیمت جهانی نفت—با آزمایش سطح 80 دلار به ازای هر بشکه توسط برنت—به فشار بر روپیه ادامه خواهد داد. همزمان، تداوم چسبندگی تورم در ایالات متحده، انتظارات برای یک مرحله دیگر افزایش نرخ بهره فدرال رزرو را تقویت کرده و بازدهی اوراق 10ساله آمریکا را دوباره به سمت 4.20 درصد سوق داده است. این فشارهای جهانی به این معناست که هر دوره تقویت روپیه هند در هفته‌های پیش‌رو احتمالاً کوتاه‌عمر خواهد بود.

بازده اوراق و جانمایی در نرخ‌های کوتاه‌مدت

انتظار داریم بازده اوراق هند بیشتر افزایش یابد؛ موضوعی که موقعیت‌های فروش در قراردادهای آتی اوراق دولتی را در مقطع فعلی جذاب می‌کند. سیستم بانکی داخلی با مازاد عظیم نقدینگی—بیش از 10 تریلیون روپیه—روبه‌روست که بانک مرکزی به‌دنبال جذب آن است. با انقباض نقدینگی از سوی بانک مرکزی برای مهار تورم رو به افزایش—که پیش‌بینی می‌شود هفته آینده به 4.9 درصد برسد—بازده اوراق شاخص 10ساله هند آماده عبور از 7.10 درصد است.

به معامله‌گران توصیه می‌شود از قفل کردن منابع در ابزارهای بلندمدت اجتناب کنند، زیرا بازار برای احتمال افزایش نرخ بهره در اکتبر آماده می‌شود. مشارکت پایین اخیر در حراج‌های «ریپو معکوس با نرخ متغیر» (VRRR) با سررسید 30 روزه نشان می‌دهد بانک‌های محلی از هم‌اکنون خود را برای شرایط مالی سخت‌تر آماده کرده‌اند. توصیه می‌کنیم برای بهره‌برداری از این چرخش قریب‌الوقوع در سیاست داخلی، در سوآپ‌های نرخ بهره کوتاه‌مدت موقعیت‌گیری شود.