کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) نرخ‌ها را بدون تغییر نگه داشت و در ۲۹ ژوئیه بیانیه‌ای تقریباً کاملاً مشابه متن ۱۷ ژوئن منتشر کرد؛ تنها یک فعل را تغییر داد و یک پاراگراف ۳۵ کلمه‌ای افزود که نام سه مخالف را ذکر می‌کرد. متن ژوئن ۱۱۴ کلمه بود و نسخه ژوئیه ۱۱۵ کلمه، در حالی که یادداشت اجرایی بدون تغییر ماند؛ از جمله سقف ۱۶۰ میلیارد دلاری به‌ازای هر طرف معامله برای عملیات بازخرید معکوس شبانه (ON RRP) و تداوم خرید اوراق خزانه کوتاه‌مدت (Treasury bills) برای حفظ سطح «کافی» ذخایر. رأی‌گیری از ۱۲-۰ به ۹-۳ تغییر کرد؛ بت همک، نیل کشکاری و لوری لوگان افزایش یک‌چهارم واحد درصدی را ترجیح دادند؛ سه رأی مخالف هم‌جهت از سپتامبر ۲۰۱۶ تاکنون رخ نداده بود. بیانیه همچنین بر «تعادل» در بازار کار تأکید مجدد کرد، حتی در حالی که نرخ مشارکت در ژوئن به ۶۱.۵٪ کاهش یافت؛ همراه با خروج حدود ۷۲۰ هزار نفر از نیروی کار و افزایش ۵۷ هزار نفری اشتغال غیرکشاورزی، و این بیانیه در روزی منتشر شد که قیمت نفت خام پس از پرتاب موشک‌های ایرانی بیش از ۷٪ جهش کرد.

قیمت‌گذاری بازار برای انقباض کوتاه‌مدت نرم‌تر شد: طبق CME FedWatch، احتمال دست‌کم یک افزایش تا ۱۶ سپتامبر ساعت ۱۲:۴۰ به وقت گرینویچ در روز پنج‌شنبه ۵۹.۲٪ بود در برابر ۶۴.۱٪ در ۱۷ ژوئیه، در حالی که احتمال تا ۲۸ اکتبر روی ۸۸.۰٪ ثابت ماند و نخستین افزایش تا ۹ دسامبر همچنان به‌طور کامل در قیمت‌ها لحاظ شده بود. در افق‌های دورتر، احتمال دو افزایش تا دسامبر از ۲۲.۵٪ به ۳۱.۳٪ افزایش یافت. نرخ‌های سررسید بلند رشد کرد؛ بازدهی ۳۰ساله در ساعت ۱۳:۰۸ به وقت گرینویچ به ۵.۲۱٪ رسید، نزدیک به ۷ واحد پایه در همان جلسه بالاتر و بیشترین سطح از ۲۰۰۷؛ شاخص داو چهارشنبه حدود ۲٪ افت کرد و ظرف یک ساعت پس از کنفرانس خبری، حدود ۷۰۰ واحد از سقف بعدازظهر خود پایین آمد. هیئت‌مدیره به اتفاق آرا رأی داد IORB را در ۳.۶۵٪ و نرخ اعتبار اولیه (primary credit rate) را در ۳.۷۵٪ نگه دارد، در حالی که مسیر شرطیِ قیمت‌گذاری، احتمال ۰.۰٪ برای کاهش دامنه هدف در تمامی جلسات باقی‌مانده ۲۰۲۶ را نشان می‌داد؛ این احتمال در ۲۸ ژوئیه ۲۰۲۷ به ۰.۳٪ مثبت شد و در اکتبر ۲۰۲۷ به اوج ۱.۶٪ رسید؛ ایستگاه مهم بعدی جکسون هول در ۲۷ تا ۲۹ اوت است.

آرایش موقعیت‌ها برای «شیب‌گیری نزولی» و نوسان پیشِ‌رو

باید سریع به شکاف در حال گسترش میان انتظارات نرخ‌های کوتاه‌مدت و بازدهی‌های بلندمدت واکنش نشان دهیم. با رسیدن بازدهی ۳۰ساله خزانه‌داری به ۵.۲۱٪، بالاترین سطح از ۲۰۰۷، بازار برای نگهداری بدهی بلندمدت «پرمیوم» بسیار بالاتری طلب می‌کند. باید با استفاده از آپشن‌های مبتنی بر قراردادهای آتی خزانه‌داری، برای تداوم یک «bear steepener» موقعیت بگیریم تا از افزایش ریسک دوریشن منتفع شویم.

همایش جکسون هول از ۲۷ تا ۲۹ اوت محرک اصلی بعدی برای نوسانات بازار خواهد بود. چون بیانیه رسمی فدرال‌رزرو عملاً کاملاً منجمد شده، همه سیگنال‌های سیاستی احتمالاً مستقیماً از اظهارات زنده رئیس کل خواهد آمد. توصیه می‌کنیم برای بهره‌برداری از جهش اجتناب‌ناپذیر نوسان، استرادل‌های کوتاه‌سررسید SOFR خریداری شود؛ زمانی که بازار به هر کلمه بررسی‌نشده از پشت تریبون چشم می‌دوزد.

پوشش ریسک افزایش نرخ و رصد نقدینگی ترازنامه

در حالی که برخی معامله‌گران در ابتدا سه مخالفت «هاوکیش» را نشانه ضعف سیاستی تلقی کردند، تاریخ تصویر متفاوتی ارائه می‌دهد. در سپتامبر ۲۰۱۶، شکاف مشابه سه‌جانبه پیش‌درآمد یک حرکت پیوسته به سمت نرخ‌های بالاتر در ماه‌های بعد بود. باید در برابر یک افزایش غافلگیرکننده در سپتامبر پوشش بگیریم؛ با خرید اختیارهای خرید نرخ (rate calls) ارزان و خارج از پول (out-of-the-money)، به‌ویژه از آنجا که جدول‌های احتمالاتی فعلی شانس فوری را تا ۵۹.۲٪ پایین آورده‌اند.

در نهایت، باید ترازنامه را به‌عنوان یک سوپاپ فشار پنهان برای هاوک‌های مخالفی که خواهان سیاست سخت‌گیرانه‌ترند زیر نظر داشته باشیم. هر تغییر آرام در انقباض کمی (QT) یا در نحوه تأمین ذخایر، مستقیماً بر اسپردهای سوآپ اثر می‌گذارد. می‌توانیم با چیدن معاملات ارزش نسبی (relative value) پیش از پایان دوره آرامِ ماه اوت، این جابه‌جایی نقدینگی کم‌سروصدا را شکار کنیم.